业绩总结：公司公布2019 年年报和2020 年一季报，2019 年公司实现营业收入19.6 亿元，同比增长6.4%，实现归母净利润2.2 亿元，同比增长45.5%；2020 年一季度实现营业收入6 亿元，同比增长12%；实现归母净利润1.7 亿元，同比增长24.7%。

    业绩超预期，行业景气度继续提升。公司业绩亮眼，主要是由于2018 年行业深度亏损后，部分生产规模小或制作成本高的企业被动淘汰，行业景气度迎来拐点向上趋势。尤其2020 年一季度由于受到疫情影响，小型企业继续由于复工困难等问题逐渐被淘汰。由于食用菌行业拥有部分工业属性，前期投入成本非常高，所以重回行业的难度较高。我们认为食用菌行业的景气度将继续提升，公司作为龙头企业将明显受益。

    疫情倒逼销售模式变革，公司迎来新机遇。2020 年一季度受疫情影响，餐饮大面积停业、部分农贸市场关停及物流不畅等对传统销售渠道造成较大影响。但公司借助品牌优势和全国布局优势，大力拓展商超、线上生鲜电商等渠道，实现了商超及线上生鲜电商平台销售规模大幅增长，优化公司销售渠道。公司金针菇的销售价格同比增长明显，且单位生产成本同比下降，毛利率提升。我们认为在疫情影响倒逼销售模式发生变革的情况下，公司凭借优秀的市场嗅觉和市场渠道，有效应对疫情带来的冲击，同时为未来公司继续发展找到了新方向。

    格局领先行业，进入收获期。纵观公司发展历程，公司从2009 年开始实施全国布局战略，目前公司已有六大生产基地。从目前看未来几年，我们认为公司一方面将着力凭借成本、渠道、品牌等优势不断提升国内食用菌市场的市占率，另外战略层面上，公司将逐渐从全国战略延伸至全球化，未来有望以泰国为基点，辐射周边东南亚国家。我们认为从最初的全国布局发展至目前逐渐全球化，公司的战略格局始终领先行业，布局将进入收获期，预计公司食用菌毛利率未来几年内将有显著提升。

    盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为0.71 元、0.90 元、1.01元，对应动态PE 分别为13、10、9 倍。同行业2020 年平均PE 为20 倍，给予公司2020 年20 倍PE，目标价14.2 元，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、疫情发展或超预期。