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雪榕生物(300511)机构评级研报股票分析报告

 
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雪榕生物(300511):受益于金针菇价格上行 业绩快速增长

http://www.chaguwang.cn  机构:广发证券股份有限公司  2020-01-15  查股网机构评级研报

  核心观点:

      全年金针菇价格维持较高景气,公司业绩快速增长。公司发布业绩预告,2019 年归母净利润约2.05~2.5 亿元,同比增长35.35%~65.06%。

      业绩增长源于:(1)以金针菇为主的食用菌价格全年保持较高水平;(2)规模优势显现带动成本下降,毛利率提升;(3)贵州杏鲍菇、海鲜菇生产基地生产进入稳定阶段,盈利水平改善。

      金针菇产能保持稳定,新品种盈利能力逐步改善。公司是我国产能最大的工厂化食用菌生产企业,现有食用菌日产能1060 吨,金针菇日产量约900 吨,占全国工厂化金针菇日产量比重约30%(中国食用菌商务网2017 年数据),居行业首位。公司杏鲍菇、海鲜菇等食用菌新品种产线随着生产规模逐步扩大,盈利能力改善,综合毛利率有望提高。

      行业洗牌驱动金针菇行业集中度快速提升,龙头企业受益。据中国食用菌商务网数据,我国金针菇产量从2008 年136 万吨增长至2011 年249 万吨;2017 年我国工厂化金针菇日产量3280.3 吨,测算全国平均日产量约6792 吨(全年按365 天测算),2017 年工厂化金针菇产量占比达到48%。随着行业产能过剩金针菇价格逐年走低,倒逼高成本的“农民菇”和中小企业退出,规模企业迅速扩大自身产能规模提高市场占有率,推动我国工厂化食用菌行业集中度快速提升。预计未来两年金针菇落后产能将继续出清,具有成本优势的龙头企业将受益。

      维持“增持”评级。金针菇行业产能逐步出清,全国金针菇价格中枢有望保持较高水平。考虑到公司产能规模扩张速度领先行业水平,且新品种进入生产稳定期,盈利能力改善,预计2019-2021 年EPS 分别为0.53 元、0.66 元、0.81 元/股,合理价值9.90 元/股,对应2020 年PE 为15 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:价格波动风险、食品安全风险、新建产能投产不达预期。

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