事件：公司发布2019 年三季报，报告期内实现营业收入13.2 亿元，同比增长1.1%；实现归母净利润1.1 亿元，同比下滑17.8%。

    　　扣非业绩保持高增长。我们认为公司2019 年前三季度利润下滑主要有以下两点原因：1、2018 年同期，公司及子公司将上海基地部分土地使用权及地上建筑物转让，产生非经常性损益金额为1.2 亿元，扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长523.7%，主要是由于上半年2018 年金针菇行业深度亏损，行业内部分落后、分散产能相继淘汰，行业整体供需结构改善，带来销售价格的快速提升，从而拉动公司业绩增长；2、2019 年单三季度净利润为-563.1 万元，同比下滑105.5%。主要是由于2018 年第三季度受寿光水灾影响蔬菜价格不断攀升，带动食用菌价格快速上涨。

    　　龙头优势明显，未来国内外双线推进。公司于8 月份发布公开发行可转换公司债券预案，拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币5.9 亿元，主要用于建设公司泰国和德州食用菌工厂化生产车间建设项目以及补充流动资金。

    　　公司泰国工厂预计2020 年一季度实现投产。目前公司成本控制能力、销售区域布局以及产品质量等多方面均处于行业领先地位，未来随着各个工厂项目建设完成，公司有望凭借国内外双线推进，带动公司业绩持续增长。

    　　格局领先行业，进入收获期。纵观公司发展历程，公司从2009 年开始实施全国布局战略，目前公司已有六大生产基地。从目前看未来几年，我们认为公司一方面将着力凭借成本、渠道、品牌等优势不断提升国内食用菌市场的市占率，另外战略层面上，公司将逐渐从全国战略延伸至全球化，未来有望以泰国为基点，辐射周边东南亚国家。我们认为从最初的全国布局发展至目前逐渐全球化，公司的战略格局始终领先行业，布局将进入收获期，预计公司食用菌毛利率未来几年内将有显著提升。

    　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为0.66 元、0.83 元、0.96元，对应动态PE 为10、8、7 倍。考虑行业2020 年平均PE 为10 倍，给予公司2020 年12 倍估值，对应目标价9.96 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争或加剧、产品销售或不及预期、项目建设进度或不及预期。