业绩总结：公司发布三季报，2018 年前三季度实现营业收入 13 亿元，同比增长64.2%；实现归母净利润1.3 亿元，同比增长62.3%，业绩符合预期。

    价格摆脱低谷，提升公司业绩。公司2018 年前三季度实现扣非后归母净利润1501 万元，同比下降78.3%。这主要是由于行业第二季度受到食用菌价格超跌影响所致。但受国内寿光水灾影响，8 月底价格快速回升。公司单三季度实现扣非后归母净利润6468 万元，同比上升53.7%。目前随着中秋国庆假期的过去，食用菌价格有所回落，但与往年同期比较仍保持高位。我们认为未来行业价格中枢有望持续走高。

    行业迎来整合。自2014 年至今行业经历了两次半洗牌。第一次由于金针菇工厂化发展迅速，农民菇数量快速减少。2015、2016 年农民菇数量同比减少23%、33%。第二次自2016 年开始，小型工厂由于利润被压缩而逐渐退出市场，主要由于行业产能过剩，企业利润被压缩，售价击穿成本较高的小厂。目前行业已处于低利润率多年，配合龙头企业的逐步扩张，行业或将引来整合机遇。我们认为公司有望凭借产能、销售渠道等多方面优势脱颖而出，成为行业最受益者。

    行业供给出现缺口。2018 年一季度龙头企业已将2017 年新扩张产能成功释放，但一季度价格稳中有升，说明一季度金针菇供需平衡。二季度价格突然超跌是由于农民菇夏季集中出菇，农民菇占总量约10%，导致二季度供给同比增长超过25%。短期供过于求，导致金针菇价格跌破3 元/公斤的历史低点。在经历了行业历史夏季价格低点后，小型工厂加速退出步伐。因此导致剩余农民菇不出菇的三、四季度行业将出现供给缺口。且由于目前行业的低利润率，新进入企业至少需要7-8 年回本周期，导致新进入行业竞争者可能性低。

    盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.61 元、0.72 元、0.95 元。目前对应动态PE 为10 倍、9 倍和7 倍。考虑行业2019 年平均15 倍估值，给予公司2019 年目标估值15 倍，目标价10.8 元，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧导致产品价格下降的风险；销售价格及利润季节性波动风险；毛利率下降的风险；业务规模扩大可能导致的管理风险。