事件：公司发布2018 年前三季度业绩预告，前三季度预计实现净利 1.2-1.5亿元，同比增50.5%-79.6%，单三季度实现净利润0.9-1.2 亿，同比增加120.5%-177.5%，业绩超出预期。

    金针菇价格快速回升，拉动业绩超预期。三季度业绩提升的主要原因是食用菌产品价格的季节性波动，同时2018 年第三季度台风、水灾等自然灾害对部分蔬菜种植地区造成严重影响，蔬菜供应偏紧，食用菌产品价格随蔬菜价格快速回升。7-9 月金针菇全国平均价分别为5.8、6.8、7.8 元/公斤，9 月价格最高达8.2元/公斤，公司第三季度部分月份食用菌产品的月均销售价格已创近三年高点。

    寿光水灾致使蔬菜价格上涨。水灾寿光蔬菜大棚受淹面积达到14.3 万亩，约占全市蔬菜大棚面积的20.6%，产量损失约为30.9 万吨，占全年产量6.9%。全国蔬菜价格八月整体上涨，农业农村部重点监测的28 种蔬菜今年8 月的均价为4.0 元/公斤，而2015-2017 年分别为3.9、3.7、3.9 元/公斤，我们预计三四季度蔬菜价格将继续上升。由于金针菇价格与蔬菜价格强相关，且下半年随着消费旺季冬季的来临，以及农民菇由于天气渐冷导致种植难度加大，供给快速减少，我们预计下半年金针价格会继续攀高。

    公司在行业整合中优势明显。截止2016 年9 月，全国食用菌工厂化生产企业数量共590 家，比2012 年减少198 家，年均降幅达6.9%。近年来工厂化生产食用菌企业不断涌现，市场竞争加剧，企业优胜劣汰、数量减少，行业整合进度加快。雪榕生物作为行业内唯一一家全国销售渠道布局企业，拥有健全的运输体系和遍布全国的生产基地，能够相对有效的对抗由于价格幅度变动大而产生的价格风险。所以我们认为未来雪榕生物在行业整合中占有优势。

    盈利预测与评级。考虑公司三季度收到约2000 万土地补贴费用，我们上调公司2018 年非经常性损益。预计2018-2020 年EPS 分别为0.65 元、0.72 元、0.95元。对应动态PE 为12 倍、11 倍和8 倍。考虑行业2019 年平均15 倍估值，给予公司2019 年目标估值15 倍，目标价10.8 元，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧导致产品价格下降的风险；销售价格及利润季节性波动风险；毛利率下降的风险；业务规模扩大可能导致的管理风险。