公司近期公布2018 年第三季度报告，2018 年前三季度实现营收9.74 亿元，同增135.81%；归母净利润2.53 亿元，同增115.48%。点评如下：

    公司营收维持高速增长，景观照明行业景气度保持景气

    公司2018 年前三季度完成营业收入9.74 亿元，同增135.81%。公司毛利率为50.96%，同比下降4.97 个百分点，或因部分项目由于业主付款能力较强，相关毛利率有所降低。我们认为公司或将受益于行业景气度提升，上半年中标深圳市福田、南山等地区项目，订单结构正逐步向一二线城市倾斜。近期青岛上合峰会、深圳福田等地区的亮化景观展示给人留下深刻的印象，我们认为在地方政府投资受限的背景下，投入较小且效果明显的景观照明工程将成为各类大型活动以及提升市容市貌、增加居民满意度的较好选择。此外也需要关注景观照明行业未来向夜游经济、智慧城市等领域的进一步延伸。

    期间费用率显著下降，公司归母净利润增速处于高位

    公司2018 年前三季度期间费用率为15.26%，同比下降5.04 个百分点。其中销售费用率为4.77%，同比下降2.25 个百分点；管理费用率为8.54%，下降3.46个百分点；财务费用率为1.95%，同增0.67 个百分点。公司计提资产减值0.18亿元，较前值扩大0.1 亿元。公司净利率为26%，较去年同期下降2.45 个百分点。同期归母净利润2.53 亿元，同增115.48%。

    收付现比有所改善，经营现金流净流出与公司营收增速相匹配

    公司收现比为0.3204，增长6.44 个百分点；同期公司付现比为0.7359，增长4.13 个百分点，幅度略小于前者，收付现比情况较去年同期有一定的改善。同期经营活动产生现金流净额为-2.37 亿，较前值减少1.02 亿。

    受益于上半年定增资金到位，公司2018 年9 月底资产负债率为46.36%，与年初相比显著下降。预计随着前期一二线城市项目回款逐步到位，公司资产负债表将保持良好的扩张能力。我们认为前期地方政府投融资监管趋严对于财政状况较好的一二线城市财政能力影响较为有限，而公司承接订单的区域已逐渐向一二线城市倾斜，我们认为通过加强对于订单所在区域财政能力的评估，公司有望在业绩增速与资产负债率增长间寻求一个较好的平衡点。

    投资建议

    2018 年前三季度公司业绩实现高速增长，在手订单充足且募集资金的到位和高效使用将加速订单兑现；公司项目质量提升也有望改善全年经营性现金流。由于目前融资环境对于政府类项目的承接方有所收紧，我们下调2018~2020 年归母净利润预测值为4.02/6.84/10.47 亿元（原值为4.02、8.01、12.26 亿元）； 2018~2020年EPS 分别为1.17、1.98、3.04 元/股，对应PE 分别为13、7、5 倍。基于前期市场估值整体回调因素考虑，我们下调公司目标价格至22.39 元/股（原目标价为31.5 元/股；我们选取近一个月PE-TTM 平均值22.39 倍作为新的2018 年预期EPS 的合理估值，可得出新目标价），维持“买入”评级。

    风险提示：我国固定资产投资增速加速下行，项目回款不及预期