近日公司公告2018 年半年度报告，2018 年上半年公司营收6.53 亿元，同增158.3%；归母净利润1.78 亿元，同增166.56%。点评如下：

    景观照明工程持续高景气，公司营收增速持续提升

    公司受益于行业景气度提升，上半年中标深圳市福田、南山等地区项目，订单结构正逐步向一二线城市倾斜。近期青岛上合峰会的亮化景观展示给国人留下了深刻的印象，在地方政府投资受限的背景下，投入较小且效果明显的景观照明工程将成为各类大型活动以及提升市容市貌、增加居民满意度的较好选择。2018 年上半年公司完成营业收入6.53 亿元，同增158.3%。公司同口径毛利率为51.1%，同比下降3.77 个百分点，或因部分项目由于业主付款能力较强，相关毛利率有所降低。

    公司期间费用率显著下降，净利率有所提升

    公司期间费用率为13.85%，同比下降7.76 个百分点。其中销售费用率为3.84%，同比下降3.92 个百分点；管理费用率为7.78%，下降5.12 个百分点，两项费用率显著下降主因项目单体合同额增大下，规模效应有所凸显。此外，公司财务费用率为2.22%，同增1.28 个百分点，反映出宏观环境变化下融资成本小幅提升，但公司定增完成后，权益资金的增加有望降低整体资金成本，缓解资金压力。公司计提资产减值0.12 亿元，较前值扩大0.06 亿元。同期公司净利率为27.28%，增加0.85 个百分点。公司取得归母净利润1.78 亿元，同增166.56%，2018 年1-9月预计净利润为2.43-2.58 亿，同增111.45%-124.50%。此外，上半年永麒照明取得净利润0.24 亿（占2018 年承诺净利润约48%），净利率约为22.39%。

    公司现金流状况较为稳定，募集资金到位促使资产负债率显著下降

    公司上半年收现比为0.2907，同比下降1.25 个百分点；同期公司付现比为0.6382，同比下降22.62 个百分点，或表明公司对于上游的占款比例有所增长。同期经营活动产生现金流净额为-1.24 亿，较前值多流出0.12 亿，预计随着前期在建项目中付款能力较好的一二线城市比例的增加，前期项目逐步回款下，全年现金流有望转好。公司资产负债率为45.55%，主因定增募集资金的到位，公司后续仍有较好的财报扩张能力。此外，公司存货以及应收账款周转率均有显著提升。

    行业竞争格局与其他子行业有所区别，民营龙头企业将更加受益

    我们认为景观照明行业和其他子行业最大的不同，由于之前行业规模小、增速慢，较少央企、国企、或事业单位和民营龙头公司争抢高质量订单，这使得在景观照明行业景气程度提升之时，民营龙头能够充分享受到回款好的高质量订单，这些公司未来的现金流值得期待。

    投资建议

    2018 年上半年公司业绩实现高速增长，新签订单已接近去年全年、在手订单充足且募集资金的到位和高效使用将加速订单兑现；公司项目质量提升也有望大幅改善全年经营性现金流。2018~2020 年归母净利润预测值为4.02、8.01、12.26 亿元；2018~2020 年EPS 分别为1.17、2.32、3.55 元/股，对应PE 分别为17、8、5 倍。公司已极具风险收益比，维持“买入”评级。

    风险提示：PPP 项目推进不达预期，生态环保板块布局不及预期