公司公布2017 年年报，全年实现收入6.82 亿元，同比增长64.02%；实现归母净利润1.74 亿，同比增长72.72%。同时公布18 年一季报，实现营收1.53 亿元，同增62.44%；实现归母净利润0.34 亿元，同增69.68%。我们点评如下：

    营收快速增长，毛利率保持高位

    公司在报告期内相继与陕西汉中、安徽六安、上海政府累计签订照明工程施工合同及框架协议，近期又与青岛政府签订3.44 亿的PPP 合同，为青岛上合峰会夜景助力，在手订单饱满。公司2017 年实现营业收入6.82 亿元，同增64.02%。分地区看，公司在西北、西南、华东等地区均有业务布局，其中西北地区营收占比最大为33.51%，华东地区、西南地区业务占比分别为29.85%、11.45%。2018 年第一季度公司的营业收入为1.53 亿元，较上年同期增长62.44%，开局良好。随着城市景观照明工程需求的持续增加、夜游经济的持续催化，预期公司收入保持高速增长。

    2017 年公司同口径毛利率为52.5%，同增1.2 个百分点。毛利率高位原因系主要系城市景观照明工程个性化定制要求高，政府投资为主导，企业进入门槛高，同时由于行业内部良性竞争等多种因素致行业整体毛利率的提升。未来公司照明工程全产业链将进一步完善从而进一步压缩成本，预计毛利率将继续维持高位。

    期间费用率有所上升，归母净利润实现较快增长

    期间费用率18.43%，同增0.16 个百分点。其中销售费用率为6.23%，同减0.2 个百分点，管理费用率为10.70%，同减0.51 个百分点，系管理费用相对营收刚性较大而营收大幅上升；财务费用率为1.50，同增0.87 个百分点，系公司融资金额增加带来利息支出较多所致。资产减值损失为0.28 亿元，同增43.86%。综合起来，2017 年公司实现归母净利润为1.74 亿，同增72.72%。2018 年一季度归母净利润同增69.68%至0.34 亿元，维持较高的利润增速。受益于特色小镇、PPP 建设、与城市发展相关的照明工程需求的增加等因素，公司预计2018 年1-6 月净利润较同期将实现大幅增长。

    经营性现金流恶化，定增预计5 月完成将大幅改善现金状况

    2017 年公司收现比为0.1958，同减0.12 个百分点；付现比为0.5805，同减0.15 个百分点。公司承接项目增加导致垫付资金增加导致经营性现金流同比下降102.68%至-2.36 亿元。不过2018 年一季度公司经营性现金流为-0.34 亿元，较去年同期有所好转。依据公司年报表述，总金额不超过8.8亿元的定增预计于2018 年5 月完成发行，这将将进一步提高公司资金实力、降低资产负债率、保障公司业绩增长。公司已完成首次员工持股计划的股票购买，成交均价为23.94 元/股，将进一步激发公司的经营活力。

    投资建议：公司拥有双甲资质，是景观照明行业第一梯队，获取订单能力强，订单保障系数高，业绩符合预期，预计未来持续高增长。我们维持2018-2020 年EPS 为1.15、1.83、2.74 元/股，对应的PE 为17、11、7 倍，维持“买入”评级和26 元的目标价。

    风险提示：夜游经济发展不及预期；项目回款不及预期