员工持股计划激发经营活力，定增获批未来顺利实施提升市场竞争力公司已完成首期员工持股计划的股票购买，公司董事长对持股计划中的优先级和普通级份额的本金回收提供连带担保责任并参与普通级份额的购买，彰显其对公司未来发展的十足信心。此次员工股权激励计划将深度绑定公司业绩与员工利益，有望进一步释放公司经营活力。公司董事长承诺参与的总额不超过8.8 亿元的定增已获证监会核准批复，若顺利实施将有助于改善公司的资本结构，夯实公司在照明工程和合同能源管理业务上的市场领先地位，为内生增长和外延扩张奠定基础。

    　　全产业链成就照明工程施工巨擘，业务覆盖全国大型项目施工能力强公司已形成了集照明工程设计、施工和产品研发、销售为一体的照明工程全产业链，成本优势明显；通过6 家子公司、15 家分公司建立起覆盖全国的业务网络，跨区域经营能力强；已至少完成39 项重大照明工程施工项目，积累了丰富的大型项目施工经验，技术实力出众，品牌美誉度高。

    　　在下游客户逐渐由政府占据主导、单个项目规模持续扩大的市场背景下，公司获取订单能力强。根据公司非公开发行股票预案，至2017 年9 月底公司在手已执行未完工订单8.55 亿元，此外更有约54 亿元的施工合同及框架协议储备，订单收入比高，未来业绩较有保障。

    　　政府主导夜间景观照明建设，投资规模持续扩大市场空间广夜游对GDP 拉动作用明显，能提升游客粘性、丰富旅游业态，也能增加居民的幸福水平。夜间景观照明工程是实现夜游的载体，是民心工程。地方政府逐年加大夜间景观照明领域的投资，据高工LED 产业研究所数据，2017~2019 年年均增速预计在30%以上，市场规模将于2019 年达到近1300亿元。公司2016 年在景观照明领域的市场份额尚不足1%，成长潜力大。

    　　借助资本市场的资金红利，结合公司的技术实力、历史业绩和品牌效应，公司通过施工总承包、EPC 总承包和PPP 等模式切入夜游蓝海，市场份额有望快速提升，未来业绩或多年保持较高增速。

    　　投资建议

    　　员工持股激发公司经营活力；定增已获批文，未来顺利实施有望显著提升公司市场竞争力；大股东提供员工持股计划本金担保及参与定增彰显未来经营信心。借助全产业链的成本优势、深厚的技术积淀、强大的资金实力和优异的历史业绩，公司订单获取能力强，在手订单收入比高。公司未来或持续受益照明工程增量市场，通过施工总承包、EPC 总承包和PPP 等模式切入夜游蓝海，业绩有望保持高增速。结合公司2017 年业绩预告，同时考虑到在持续去杠杆、严控地方政府债务的背景下，2018 年基建资金可能进一步偏紧，由此我们调整了公司的盈利预测，将2017~2019 年的归母净利润预测值由2.40、3.64、5.48 亿元调整为1.87、3.02、4.88 亿元，对应的EPS 分别为0.62、1.01、1.63 元/股，对应的PE 为31、19、12 倍。

    　　我们给予公司对应2018 年业绩24 倍的估值，目标价由30.00 元/股调整为24.24 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：夜游经济发展不及预期；项目回款不及预期；应收账款较高风险