电主轴国产稀缺龙头，困境反转、重新起航

    　　电主轴是机床三大核心部件之一，公司是电主轴国产龙头，属于工控自动化领域的核心资产。2017-2019 年机床下游低迷，2019 年计提1.62 亿元资产减值损失，经历至暗时刻。2020 年下游需求复苏，公司甩掉包袱、重新起航。

    　　机床十年周期拐点已至，电主轴需求旺盛

    　　周期拐点：中国机床2000-2004 年、2010 年是两个高峰，2020 年是机床需求新景气周期的开端；下游复苏：电子（5G 及苹果产业链）、航天军工、工程机械等行业需求旺盛；国退民进：沈阳、大连机床等国企衰落，民企机床格局优化后国产替代提速；订单旺盛：头部机床企业2020 年4-8 月订单均十分旺盛；百亿空间：2019 年我国主轴市场200 亿元，其中电主轴市场50亿元。电主轴相比机械主轴替代优势巨大，市场潜力在百亿空间。

    　　技术+规模优势，电主轴国产龙头地位稳固

    　　外资及台系领先，大陆持续替代。瑞士、德国、日本、台湾电主轴领先，但以昊志机电为龙头的国产厂商持续追赶，在PCB、钻攻机等细分领域依靠性价比优势、服务优势持续替代进口。

    　　技术及规模优势明显，昊志机电是国产绝对龙头。公司目前是行业唯一上市公司，出货量国产第一。目前拥有发明专利150 件、技术人员247 人。另外公司固定资产4.8 亿元，拥有先进加工设备数百台，技术及规模优势明显。

    　　收购后转型运控平台，打开更大成长空间

    　　瑞诺集团核心产品伺服电机、伺服驱动器和控制系统，与公司在品牌、技术、产品、客户上均有较强的协同效应。收购后公司初步形成从硬件到软件的运动控制解决方案，向运控平台企业进发，打开更大成长空间。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计公司2020-2022 归母净利润分别为1.20/1.58/2.15 亿元，增速分别为-177.4%/31.4%/36.2%；EPS 分别为0.42/0.56/0.76 元，对应市盈率分别为42.6/32.4/23.8 倍。基于公司资产稀缺、困境反转、周期拐点、平台转型的核心逻辑，参考同属工业自动化“核心资产”可比公司2021 年平均50 倍的PE，以及公司历史平均74 倍的PE，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：市场复苏持续性、并购整合风险、应收及现金流风险