根据公司2025 年年报以及2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入248.42 亿元，同比增长187.29%；实现归母净利润95.32 亿元，同比增长235.89%，符合此前业绩预告（94~99 亿元）。1Q26 公司实现营业收入83.38亿元，同比增长105.76%，环比微增0.01%；实现归母净利润27.80 亿元，同比增长76.80%，环比下降13.25%，我们判断业绩的环比短期承压主要因上游物料紧缺，以及汇兑损失等方面的影响。展望未来，我们看好公司有望持续受益AI 算力产业链的发展机遇，维持“买入”评级。

    　　光互联产品快速增长，海外市场延续高景气

    　　分产品来看，2025 年公司光互联产品实现营收247.71 亿元，同比增长188.07%，占总营收比重99.72%，我们判断主因400G、800G 等高速光模块产品出货量的快速增长。分地区来看，公司境外业务实现营收238.88 亿元，同比快速增长251.03%；境内业务实现营收9.54 亿元，同比下降48.19%。1Q26 末公司存货为90.26 亿元，较25 年末提升17.92 亿元；1Q26末预付款项为6.82 亿元，较25 年末提升6.65 亿元，我们判断主因公司加大关键原材料备货，以保障后续在手订单的交付能力。

    　　综合毛利率延续提升，费用管控良好

    　　2025 年公司综合毛利率为47.81%，同比提升3.09pct。1Q26 毛利率为49.16%，同比提升0.50pct，我们判断主因出货结构的持续优化。费用方面管控良好，2025 年公司销售、管理、研发费用率分别为0.61%、0.96%、2.83%，分别同比-0.51、-0.99、-1.84pct；1Q26 公司销售、管理、研发费用率分别为0.43%、0.75%、1.44%，分别同比-0.50、-0.73、-1.47pct，我们判断主因收入规模快速提升，带动规模效应显现。

    　　高速率光模块领先厂商，未来有望享受AI 算力链发展机遇根据公司2025 年年报，凭借在高速光模块领域的前瞻性研发布局、核心技术积累和规模化交付能力，公司是全球少数几家具备800G 以上光模块规模化量产和交付能力的公司之一，是全球首批量产并交付1.6T 光模块产品的公司，是全球首个推出并规模量产线性可插拔LPO 光模块的厂商，功耗及延迟较传统可插拔光模块显著降低。2026 年3 月，公司在行业内率先发布了多款面向AI 数据中心算力互联的新产品，包括基于单波400G IMDD 技术的1.6T DR4 光模块、6.4T NPO 解决方案、12.8T XPO 可插拔光模块等，我们继续看好公司未来有望持续受益AI 算力产业链的发展机遇。

    　　维持“买入”评级

    　　考虑到高速率光模块需求的向好，我们上调公司2026~2027 年收入与净利润预测，并引入2028 年预期，预计公司2026~2028 年归母净利润分别为179.35/223.71/285.39 亿元（上调幅度：19%/25%/-），可比公司2026 年Wind 一致预期PE 均值为42x，给予公司2026 年42xPE（前值：2025 年54x），对应目标价754.85 元（前值：476.71 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：云厂商资本开支不及预期；贸易摩擦加剧；行业竞争加剧。