业绩简评

    　　2026 年4 月23 日，公司发布一季度报告，实现营业收入83.38 亿元，同比+105.8%，环比持平；归母净利润63.27 亿元，同比+76.8%，环比-13.3%。业绩略低于市场预期，主要系上游供应紧缺及财务费用压力。

    　　经营分析

    　　收入环比持平，主要系物料紧缺及产能爬坡节奏影响：一季度公司出货量未显著上升，主要是由于上游EML、DSP 等物料紧缺影响了交付节奏。另外，我们认为产品更迭也影响了业绩落地节奏：高端产品占比提升，挤占产能，但目前量产初期的产能和良率相对上一代产品可能略低。

    　　毛利率稳健，汇兑损失拖累表观利润：1Q26 毛利率49.2%，环比+0.25pct，盈利能力稳健；净利率33.3%，环比-5.4pct，主要系汇兑损失导致财务费用环比大增至5.22 亿，对公司净利率造成约6pct 的影响。剔除汇率因素后，公司盈利能力在物料紧缺背景下依然展现韧性。

    　　公司资产负债表呈现扩张趋势，看好后续环比增长：一季度预付账款达6.82 亿，较4Q25 大增6.65 亿，合同负债2.92 亿，环比+220.9%，反映公司已加大锁料力度，供应链开始步入正轨；存货90.26 亿，环比+24.8%。随着26Q2 起供应链稳固、客户需求结构升级及产能爬坡，我们认为公司1.6T 产品将逐季环比提速，下半年迎来规模放量。同时公司积极布局OCS、NPO、LPO 等先进技术，我们预计最快2027 年部分产品起量，将对支撑27 年业绩及估值起积极作用。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2026-2028 年营收分别为729.21/1791.20/2364.85亿元，同比增长193%/146%/32%；预计归母净利润分别为270/619/776 亿元，PE 分别为19.8/8.6/6.9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　AI 发展不及预期、市场竞争加剧、新技术发展不及预期