事件： 1 月30 日，公司发布2025 年度预告，预计2025 年实现归母净利润94-99 亿元，同比增长231.2%-248.9%，主要受益于算力投资持续增长，高速率产品需求快速提升。报告期非经损益对净利润影响约3300 万。

    　　Q4 大超预期，重拾环比增速。从年度快报来看，公司q4 实现净利润为30.73-35.73 亿元，中值为33.23 亿元，中值环比Q3 增长39.3%。公司在2025 年Q3 经历了业绩波动后，环比增速重新拉起，我们预计主要是客户需求的进一步增长带动了公司收入和利润的上涨，其中800G 产品继续放量，同时1.6T 产品也开始逐步放量，为公司利润上涨作出积极贡献。

    　　市场此前一度担心公司上游物料问题影响交付，从公司互动易回复和业绩体现来看，公司供应链能力一如既往出色，为业绩持续增长做到保障。

    　　展望2026，新客户导入和1.6t 放量是重头戏。公司过去三年实现了跨越式的业绩增长，充分体现了公司在行业内地位、份额的持续提升，客户逐年丰富。展望2026 年，我们认为公司客户层面将进一步丰富，重磅新客户的导入将继续提升公司业绩确定性和抗波动能力。此外，公司在1.6t产品放量将是全年重头戏，我们预计采购公司1.6t 的客户也将逐渐丰富，公司产能储备丰富，将根据结合市场需求预测及实际订单进行动态扩充，为2027 年800g 及1.6T 产品的进一步放量做准备。

    　　多重逻辑催化迭代，光通信依旧是算力里最耀眼的环节。随着集群大型化持续发展，gpu 与光模块比例从传统的1:3 向1:5 甚至更高升级，并同时伴随了800G 向1.6T 升级。与此同时，ASIC 的持续超预期，其单卡能力较弱需要用更强的网络实现更好的集群性能，也拉动了光模块用量的大幅度提升。我们认为多重逻辑的叠加是光模块在算力里具备阿尔法的重要条件，光模块依旧是算力里最耀眼的环节。

    　　投资建议：考虑到总体需求量，公司客户结构和产品变化，结合公司长期以来在研发、供应链、保交付等多方面的优势，以及对2026 年和2027 年的需求测算。我们上调公司业绩指引，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为95.4、217.0、311.7 亿元，对应PE 为43.7、19.2、13.4 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：AI 发展不及预期，竞争加剧，地缘政治影响等。