事件：公司发布2025 年业绩预告，2025 年预计实现归母净利润为94-99亿元，同比增长231.24%-248.86%；扣非归母净利润为93.67-98.67亿元，同比增长231.02%-248.69%。
高速率光模块出货量领先，泰国工厂产能持续提升。公司业务主要涵盖全系列光通信应用的光模块，产品服务于AI/ML 集群、云数据中心、数据通信、5G 无线网络、电信传输、固网接入等领域的国内外客户。公司为云数据中心客户提供高速光模块；为电信设备商客户提供5G 前传、中传和回传光模块、以及应用于城域网、骨干网和核心网传输的光模块解决方案。公司已推出基于VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方案的400G、800G、1.6T 系列高速光模块产品。
根据LightCounting 2024 年全球前十大光模块厂商排名，新易盛位列第三。25H1，公司主要产品点对点光模块占营收比例为99.73%；国外业务和国内业务占营收比分别为94.47%、5.53%。公司已与全球主流互联网厂商及通信设备商建立良好合作关系，在客户中建立了较高的品牌优势和影响力，持续提升高速率光模块市场占有率。据Cignal AI 统计，25Q3 公司400G/800G 光模块出货量排名第一/第三。泰国工厂一期、二期均已正式投产，产能处于持续提升阶段。
25Q4 净利润保持高速增长，预计2026 年1.6T 光模块将放量。根据2025 年指引计算，25Q4 公司归母净利润为30.73-35.73 亿元，区间中值为33.23 亿元，同比增长178.78%，环比增长39.33%。
公司已推出基于单波200G 的1.6T 光模块产品，产品处于业内领先水平，其采用基于最新一代3nm DSP，相比上一代产品节省功耗、降低每G 比特成本、提升端口密度。1.6T 光模块产品已实现批量交付并且产能持续提升，预计2026 年1.6T 产品将处于放量阶段。
公司在手订单充足，结合市场及客户端需求，持续扩产以满足订单交付需求。此外，公司加强在市场拓展、产品研发、工艺流程、生产运营程等核心领域的竞争力，依托全球化产能布局与长期供应链合作，交付能力稳定可控，有效应对行业供需波动。
硅光产品批量出货，占比有望明显提升。公司保持在研发方面的大力投入，根据客户需求和前沿技术进行多个项目的研究，在CPO技术领域已有布局。25Q1-Q3，公司研发费用为5.01 亿元，同比增长149.25%。公司专注技术创新，推动光模块向更高速率、更小型封装、更低功耗、更低成本的方向发展。硅光解决方案集成度高，同时在峰值速度、能耗、成本等方面均具有良好表现，因而是光模块未来的重要发展方向之一。根据LightCounting 预测，硅光技术未来或逐步替代基于InP 和GaAs 的传统光模块，硅光技术在光模 块市场中的份额有望从2023 年的27%提升至2030 年的59%。公司拥有自身成熟的团队负责硅光相关项目和产品，在硅光芯片设计方面有充足的技术及研发实力，硅光产品已批量出货，预计2026年硅光产品占比将明显提升。
推理和训练算力需求的提升推动数据中心光模块市场规模增长。海内外云厂商AI 应用持续渗透，对应的Token 处理量迅速增长，未来AI 大模型的广泛应用将进一步带动推理和训练算力需求提升，并推动数据中心光模块市场规模的持续增长。ASIC 芯片的集群化部署重构了数据中心网络架构，对光模块的数量和传输速率提出了更高要求。ASIC 芯片对应的光模块比例也将有所提升。随着ASIC 芯片的出货量增加，配套光模块的需求有望快速增长。LightCounting预计2025 年全球光模块市场规模将超230 亿美元，同比增长50%。
其中，用于数据中心互联的以太网光模块销售额将达到170 亿美元，同比增长60%。LightCounting 预计2024-2029 年800G 光模块销售收入的CAGR 将达到19.1%；2024-2029 年1.6T 光模块销售收入的CAGR 将达到180.0%；2030 年用于scale-up 的光模块市场规模占比将达到21%。光互连技术在scale-up 网络中的渗透率有望进一步提升。未来scale-up 的带宽有望达到scale-out 的5-10 倍，柜内光连接产品有望产生较大的需求，并预计在2027 年开始起量。
投资建议：公司高端光模块的订单获取与交付能力行业领先，具备技术领先性与规模优势，可充分把握行业升级周期红利，凭借1.6T 产品的提前布局，有望持续扩大市场份额。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为95.09 亿元、169.58 亿元、222.31 亿元，对应PE 分别为38.06X、21.34X、16.28X，维持“买入”评级。
风险提示：AI 发展不及预期；技术升级不及预期；行业竞争加剧；供应链稳定性风险；国际贸易争端风险。