事件描述

    　　公司发布2025 年三季度报告，2025 年前三季度实现营业收入165.0 亿元，同比+221.7%；归母净利润63.3 亿元，同比+284.4%；扣非净利润63.0 亿元，同比+283.3%。单Q3 实现营业收入60.7 亿元，同比+152.5%，环比-5.0%；归母净利润23.8 亿元，同比+205.4%，环比+0.6%；扣非净利润23.7 亿元，同比+203.8%，环比+0.1%。

    　　事件评论

    　　Q3 收入阶段性波动，1.6T 与硅光放量可期：受AI 算力投资持续扩张带动，高速光模块需求强劲，公司前三季度延续高增长态势。Q3 单季收入环比小幅回落，主要源于部分产品出货节奏的阶段性调整。根据公司，从客户需求指引及订单情况来看，Q4 及2026 年行业景气度仍将维持高位。从产品结构上来看，前三季度800G 及以上产品占比在持续提升，公司预计1.6T 产品在Q4 至明年将进入持续放量期；同时，硅光产品已进入批量交付阶段，预计明年营收占比将显著提升。

    　　盈利能力持续提升，费用管控持续优化：25Q3 公司毛利率达46.9%，同比+5.4pct，环比+0.3pct，继续保持行业领先水平。费用端表现优异，25Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/1.0%/2.8%/-0.8%，同比-0.3pct/-0.4pct/-0.2pct/+0.2pct。受益于高端产品占比提升与运营效率优化，25Q3 公司归母净利率达39.3%，同比+6.8pct，环比+2.2pct，整体盈利表现稳健向上。

    　　泰国产能逐步释放，战略备货强化供应保障：面对旺盛的下游需求，公司积极推进海外产能建设与战略备货。产能方面，泰国二期工厂自年初投产以来，产能释放稳步推进，预计Q4 至明年将持续贡献增量，公司同步推进后续扩建项目，以确保订单交付和供货稳定。

    　　备料方面，公司根据在手及预期订单实施前瞻性备货，25Q3 存货规模较Q2 增加6.6 亿元至66.0 亿元，应付账款及票据余额增长7.6 亿元。现金流方面，25Q3 经营性现金流净额达36.8 亿元，环比大幅增长近四倍；其中，销售收款现金保持稳定，而采购支付现金阶段性下降，或反映出公司在物料供应趋紧背景下灵活调整采购节奏、提升资金使用效率。

    　　盈利预测及投资建议：公司前三季度延续高增长，Q3 收入环比小幅波动，主要系出货节奏阶段性调整，但毛利率保持行业领先，费用管控高效，盈利能力环比提升。公司客户订单与需求指引景气，1.6T、硅光等新产品进展顺利，叠加泰国产能逐步释放与战略备货稳步推进，成长动能充足。预计2025-2027 年归母净利润为87.63 亿元、151.24 亿元、197.44 亿元，对应同比增速209%、73%、31%，对应PE 为39 倍、23 倍、17 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、云商算力投入不及预期；

    　　2、供应链与产能释放风险；

    　　3、国际贸易摩擦风险。