业绩简评

    　　2025 年10 月29 日，公司发布2025 年第三季度报告，2025 年前1-3 季度公司实现营业收入165.05 亿元，同比增长221.70%；实现归母净利润63.27 亿元，同比增长284.37%。对应3Q25 营业收入60.68 亿元，同比增长152.53%，环比下降4.97%；实现归母净利润23.85 亿元，同比增长205.38%，环比增长0.63%。

    　　经营分析

    　　收入环比下滑，我们认为主要与确收节奏有关：公司3Q25 单季度营收60.7 亿元，环比下滑5%，我们认为主要与下游客户3Q 的确收节奏有关。从资产负债表看，3Q25 存货66 亿，环比增加6.6 亿元，但同时购买商品、接受劳务支付的现金环比减少28.6 亿元，我们认为这体现出公司的产成品在增加、原材料在消耗。我们仍然看好4Q 起1.6T 等产品的放量拉动业绩增长。

    　　盈利能力同环比提升：毛利率3Q25 同环比增加，但相较4Q24、1Q25 下滑；剔除资产减值损失的影响后，3Q25 利润率也有下滑（2Q利润率44.2%，3Q 利润率43.6%，3Q 环比下降0.6pct）。总体盈利能力变化不大。考虑明后年1.6T 放量及硅光等方案推出，预计仍有上行空间。建议观察后续其它龙头公司盈利质量判断行业情况。

    　　前瞻布局LPO、AEC、硅光，市场规模有望进一步扩大：公司800GLPO 光模块已进入大批量生产，单模产品功耗降至行业领先水平，技术成熟度领先。硅光解决方案覆盖400G/800G 相干光模块，产品已小批量阶段。公司已成功推出基于VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方案的1.6T 光模块产品和基于200G/lane 的1.6T LRO 光模块产品，有望在下一代高速光模块产品中保持领先。此外，谷歌、AWS、Meta、OpenAI 的ASIC 芯片有望在2026 年大规模放量，而ASIC 用到的光模块数量相较GPU 更多，公司作为海外云厂商的光模块核心供应商有望受益。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2025-2027 年营收分别为258.95/789.30/1089.08亿元，同比增长199%/205%/38%；预计EPS 分别为10/31/42 元，PE 分别为40.5/13.2/9.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　AI 发展不及预期、市场竞争加剧、新技术发展不及预期、存货积压的风险。