事件描述

    　　公司发布2024 年三季报，业绩超出市场预期。2024 前三季度，公司实现营收51.3 亿元，同比+145.8%；实现归母净利润16.5 亿，同比+283.2%，扣非归母净利润为16.4 亿，同比+287.7%。单三季度来看，实现营收24.0 亿元，同环比分别+207.1%、+48.8%；实现归母净利润7.8 亿元，同环比分别+453.1%、+44.5%。公司三季度收入快速增长，超出市场预期，我们认为除了下游需求旺盛公司保持核心份额外，上半年存货中的发出商品跨期确收也有一定因素。

    　　事件点评

    　　下半年北美大客户400G、800G 等快速上量，2025 或继续保持翻倍增长。下半年北美云厂商GPU 需求依然旺盛，随着博通400G 网卡量产以及亚马逊、META 等自研白牌以太网AI 交换机部署以及Arista 等灰盒以太网产品的批量出货，海外云厂商大幅拉动400G、800G 出货。根据Lighcounting预测，全球AI 集群用光模块在2024 年规模翻番后，2025 年增速仍接近翻倍，其中英伟达以外客户的增速超过一倍成为2025 年市场的主导力量。公司800G 产品已实现批量出货，预计下半年保持继续提升趋势。此外公司在LPO已做了充分技术储备，目前看到部分客户对LPO 产品需求明确。我们认为随着英伟达SpectrumX、Arista、Cisco 以及META minipack 交换机出货量增加将拉动对800G LPO 产品的需求。

    　　扩产、备货继续。三季报公司存货账面价值30.3 亿元，环比增长35.3%，或以物料准备以及在产品为主。三季报固定资产账面价值为18.4 亿元，环比增长21.9%，公司在四川和泰国同时扩产，泰国工厂一期产能持续扩大，二期预计24Q4 建成，为海外大客户交付能力提供坚实支撑。公司在今年CIOE展出了当前和未来AI 集群互联需要的100G 至800G/1.6T 系列光模块以及面向DCI 应用的400G ZR/ZR+和800G ZR/ZR+相干光模块。随着数据中心训练向多DC 分布式训练发展以及低时延边缘云端推理的需求增长，DCI 光模块市场将迎来快速增长，公司有望突破北美设备商和云厂商客户。

    　　毛利率、净利率继续保持业内领先水平。三季度公司毛利率41.5%，同比提升了15.3pct，主要由于高速率产品占比提升、芯片采购优势以及规模效应进一步体现。在产能利用率保持高位下，我们认为公司毛利率在未来几个季度将保持在稳定水平。此外，公司在组织架构管理、研发管线管理和销售团队搭建上保持精干高效，三季度销售、管理、研发费用占收比例分别为1.0%、1.4%、3.0%，通过开展外汇套保，有效规避了近期汇率风险，三季度汇兑损益保持在相对可控水平。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们认为公司将重点受益于北美云厂商800G、LPO 出货提升，同时1.6T技术储备充分，作为头部玩家有望在2025 切入供应链。由于三季报表现超出预期以及2026 年1.6T 需求的显著增长，我们将盈利预测上调，预计2024-2026 归母净利润分别为22.4/44.5/54.6 亿元（前次为22.0/43.6/48.4亿元），维持“买入-A”评级。

    　　风险提示

    　　GPU 服务器等AI 下游基础设施出货不及预期导致光模块市场预期下调；北美云厂商引入新供应商导致公司市场份额下滑；随着集成光子技术发展光模块存在被更高集成的光子器件替代风险；中美经济科技摩擦导致关税政策变化等。