事件描述

    　　公司发布2024 年半年报，业绩实现大幅提升。2024 上半年，公司实现营收27.3 亿元，同比+109.1%，实现归母净利润8.7 亿元，同比+200.0%，扣非归母净利润为8.7 亿元，同比+204.5%，业绩处于此前预告中值区间符合预期。单Q2 来看，公司实现营收16.2 亿元，同环比分别+129.2%、+45.1%，实现归母净利润5.4 亿元，同环比分别+199.5%、+66.6%。

    　　事件点评

    　　受益于北美大客户AI 集群资本开支增加，上半年营收利润大幅增长。

    　　上半年北美亚马逊、谷歌、META、微软四家云巨头capex 合计897.5 亿美元，同比+44.1%，带动AI 基础设施投资大幅增长。光模块作为AI 网络scaleout扩展规模的核心设备受益于GPU 出货量的增长和集群规模的扩大带来的配比提升。Lightcounting 7 月的研究报告指出，2024 年全球用于AI 集群的光模块市场将超过40 亿美元，同比翻倍以上，2025 年有望超过70 亿美元，2029年达到120 亿美元。Cignal AI 在《2024 年第一季度光器件报告》指出，24Q1全球高速数通光模块出货量超过300 万只，800GbE 出货量几乎相当于去年全年，预计数通市场将在2024 年翻番。与此同时，以太网AI 交换机以其对更大规模集群的良好支持、开放操作系统和可编程性强以及高性价比未来出货比例将快速提升，尤其在北美云厂商灰盒和白盒的交换机上。公司是北美云大厂400G、800G 光模块核心供应商，目前受益于北美以太网光模块投资增加，未来也有望开拓更多的设备商客户。

    　　成都、泰国产能同时扩产，积极备料迎接更多的订单交付。上半年公司固定资产账面价值为15.1 亿元，较上年同期大幅增加139.3%，主要增加在高速率光模块产线以及泰国建筑工程项目。目前泰国工厂一期已经运营一年多，产能持续扩大，泰国二期正在建设，预计2024Q4 建成，产能又将有较大增长。与此同时，我们看到公司半年报存货账面价值22.4 亿元，其中原材料5.2 亿元，较年初增长87.4%，发出商品5.0 亿元，较年初增长208.4%，这意味着公司目前产销两旺，未来订单将有较大规模增长，收入确认也有望逐步提升。

    　　研发效率、供应链管理水平业内领先，盈利能力优秀。2024 上半年公司　　光模块销量327 万只，较上年同期增长12.4%，但营收却达26.9 亿元，较上年同期增长113.0%，毛利率达43.4%，增长13.6pct。这反映出公司上半年产品高端化提升明显，公司生产工艺提升、供应链管理带来的原材料成本优势逐渐显现。公司紧跟大客户需求，产品研发前瞻精准，目前已推出基于VCSEL/EML/硅光/薄膜铌酸锂方案的400G、800G、1.6T 高速产品以及400G、800G ZR 相干光模块产品还有100G/lane、200G/lane 的400G&800G LPO 产品。上半年公司研发费用1.3 亿元，同比增长113.1%，但占收比保持在4.8%左右，随着营收增长费用率下降带来的规模优势也在显现对净利率的积极作用。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们认为全球AI 光模块出货环比增长将持续，公司受益于以太网光模块占比的提升、海外云厂商新客户的导入以及产能的持续扩张下规模效应的体现。我们将公司盈利预测上调， 预计2024-2026 归母净利润分别为22.0/43.6/48.4 亿元（前次为16.2/22.0/29.2），上调评级为“买入-A”。

    　　风险提示

    　　GPU 服务器等AI 下游基础设施出货不及预期导致光模块市场预期下调；北美云厂商引入新供应商导致公司市场份额下滑；随着集成光子技术发展光模块存在被更高集成的光子器件替代风险；中美经济科技摩擦导致关税政策变化等。