上调盈利预测和目标价，维持增持评级。公司发布 2024 年中报业绩预告，业绩超越市场预期。考虑公司盈利能力比预期中要高，后续季度预计持续提升，以及2025 年公司有望在多家北美客户实现800G/1.6T 产品突破，我们上调并更新2024-2026 年归母净利润为19.23 亿/49.03 亿/63.45 亿元（较前次上调+15.15%/+62.89%/61.61%），对应EPS 为2.71/6.92/8.95 元。考虑公司未来成长性和边际催化较大，给予高于行业平均的2025 年25x，上调目标价至173 元（前次为93.87元），维持增持评级。

    　　业绩预告超预期，盈利能力亮眼。中报归母净利润8.1 亿元-9.5 亿元，同比增长180.89%-229.44%。单Q2 净利润区间为4.86-6.26 亿元，中位数为5.56 亿元，超越市场预期。我们认为Q2 来自北美大客户 400G需求上量速度超预期，同时我们认为公司在降本增效表现突出，随着外部美元相较Q1 略微升值，同时公司400G 出货量环比大幅提升下，公司通过供应链的国产化、工艺的优化整合，带动盈利能力继续提升。

    　　拟发转债产能扩张，全年业绩仍有上修空间。截止至2023 年底，公司泰国工厂一期正式投产运营，二期预计在2024 年内建成投产。公司在2024 年5 月发布转债预案，预计募集18.8 亿，投入项目24.2 亿实现产能扩充。我们认为随着下半年800G 产品或开始批量出货，以及海外400G 需求的延续，单季度盈利有望进一步提升。

    　　催化剂： 800G 需求开始放量；北美财报揭露资本开支超预期。

    　　风险提示：800G 放量不及预期，资本开支低于预期。