事件描述

    近日，公司发布2023 年年报及2024 年一季度报告，2023 年实现营收30.98 亿元，同比下降6.4%；归母净利润6.88 亿元，同比下降23.8%；扣非净利润6.78 亿元，同比下降13.5%。

    24Q1 实现营收11.1 亿元，同比增长85%，环比增长10%；归母净利润3.2 亿元，同比增长201%，环比增长25%；扣非净利润3.2 亿元，同比增长207%，环比增长28%。

    事件评论

    23 年电信业务拖累增长，23Q4/24Q1 数通需求发力：23 年公司实现海外业务收入26 亿元，同比下滑2.5%，我们下滑或主要来自海外电信市场，考虑到23 年第一大客户贡献收入11.4 亿元，较22 年的9.8 亿元增长16%；国内业务实现营收5 亿，同比下滑14.2%，或主要由于国内电信市场景气下滑。23Q4/24Q1 公司营收分别实现环比29%/10%的增长，或主要得益于数通市场景气修复，公司新厂房落地后交付能力大幅提升。

    23 年毛利率有所承压，近2 个季度大幅改善：公司23 年毛利率同比下降5.7pct，我们推测原因或包括：1）23 年产能利用率严重不足，从年报披露数字来看，产能850w 只，产量579w 只，利用率仅68%；对比22 年产能786w 只，产量752w 只，利用率96%；2）23 年公司新厂落地，折旧费用或显著提升。23Q4/24Q1 公司毛利率环比提升10.6pct/5.2pct，达到历史新高，或由于：1）客户需求起量后产能利用率显著改善，折旧费用率摊薄；2）成本侧优化，或来自物料/工艺/良率等；3）400G 模块占比显著提升。

    Q1 汇兑收益有贡献，存货提升是景气信号：24Q1 公司净利率达到29.2%，同比+11.2pct，费用端看销售/管理/研发/财务费用率同比+0.6pct/-0.3pct/-0.5pct/-4.2pct，24Q1 美元兑人民币升值明显，预计有汇兑收益贡献。24Q1 存货环比+5.43 亿元，逆转了过去6 个季度的环比下滑，或反映行业高景气下，公司加大备料，以及大客户虚拟仓库存水位提升。

    光模块迭代加速，公司持续布局新技术方案：英伟达于GTC 2024 期间发布下一代Blackwell 系列产品，其中包括GB200 等新产品，展现出较高的性价比，商用节奏加速，有望同步加速光模块向1.6T 迭代。根据公司公告，公司目前1.6T 产品已在海外重点客户进入送样测试环节，预计在下半年会完成认证，并进入到客户下单环节，预计在明年看到规模上量。公司已成功推出业界最新的基于单波200G 光器件的800G/1.6T 光模块产品，在OFC2024 上展示业界首款4x200G LPO 并 宣布8x100G LPO 进入量产。

    盈利预测及投资建议：23 年公司电信业务拖累增长，23Q4/24Q1 数通需求发力带动环比增长显著。23 年公司毛利率有所承压，或主要由于23 年产能利用率低，23Q4/24Q1 伴随产能利用率提升，及产品结构优化，毛利率大幅改善。Q1 汇兑收益有贡献，24Q1 公司存货提升是高景气信号。光模块迭代加速，公司持续布局新技术方案，800GLPO 方案进入量产。预计2024-2026 年公司归母净利润为18.19 亿元、24.50 亿元、29.19 亿元，对应同比增速164%、35%、19%，对应PE 34 倍、25 倍、21 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、云商投入AI 大模型力度不及预期；

    2、中美贸易摩擦加剧。