核心观点：

    　　一季度业绩超预期，盈利能力提升显著。公司发布2023 年报和2024年一季报，2023 年实现营收30.98 亿元（YoY-6.43%），实现归母净利润6.88 亿元（YoY-23.82%）。随着更高速率产品的出货及公司降本增效，公司产品毛利率与净利率提升至30.99%及22.22%。一季度实现营收11.13 亿元（ YoY+85.41% ）， 实现归母净利润3.25 亿元（YoY+200.96%），毛利率和净利率分别增至42%及29.16%，一季度盈利能力超预期，主要原因系：（1）持续通过多种方式优化成本管控能力；（2）公司高速率产品的销售占比保持持续提升的趋势。

    　　备货大增、持续扩产，800G 光模块将逐季度放量。公司一季报显示，公司经营活动产生的现金流量净额同比-35.17%，主要系报告期内支付的现金增加；公司存货较年初+56.35%，主要系公司考虑市场需求备货增加。我们认为，公司备货充分彰显旺盛的市场需求，未来几个季度将持续兑现。根据公司披露的投资者关系活动记录表，800G 产品已实现批量出货，预计在今年接下来几个季度中的出货量有望持续增加。产能侧，成都新建厂房已完成建设，泰国工厂二期正在建设中，未来将持续进行设备和人力投入提升公司产能和产品交付能力。同时在今年OFC展会上公司成功推出基于单波200G 光器件的800G/1.6T 光模块等多款新产品，未来也将有望受益于1.6T 光模块起量。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年实现归母净利润为15.59、22.32、31.02 亿元。参考可比公司，给予公司2024 年40xPE 估值，对应每股合理价值87.83 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示。北美资本开支不及预期、AI 应用发展不及预期、800G 及1.6T 光模块需求节奏不及预期、上游光芯片缺货或涨价、汇率波动、800G 光模块上量后价格下降幅度超预期。