1Q24 业绩超出我们和市场的预期

    　　新易盛发布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年度，公司实现营业收入30.98 亿元，同比下降6%，归母净利润6.88 亿元，同比下降24%，扣非净利润6.78 亿元，同比下降14%；对应到4Q23 单季度，公司营收为10.11 亿元，同比增长13%，归母净利润为2.59 亿元，同比增长83%，扣非净利润为2.54 亿元，同比增长83%，符合我们预期和公司此前业绩快报。1Q24 单季度公司实现营业收入11.13 亿元，同比增长85%，环比增长10%，归母净利润3.25 亿元，同比增长201%，环比增长25%；扣非净利润3.25 亿元，同比增长207%，环比增长28%，超出我们和市场的预期。

    　　财务亮点：规模效应和成本控制能力驱动毛利率环比大幅改善。1）毛利率：4Q23、1Q24 单季度毛利率分别为33.4%、42.0%，较2023 年年中26%左右的水平呈现明显复苏态势，其中1Q24 我们预计得益于公司较强的成本控制能力和销售放量后的规模效应，毛利率环比增长8.6ppt，我们认为后续随着高速率产品持续放量，毛利率有望维持在高水平；2）费用率：

    　　1Q24 销售、管理和研发费用率合计9.2%，同比下降0.2ppt，环比增加0.8ppt，期间费用率水平表现稳健；3）现金流：1Q24 销售商品现金流入达到历史最高水平12.28 亿元，体现主营业务带动现金表现不断向好，也为后续产能扩建的资金投入需求带来支撑；4）存货：1Q24 末存货账面价值从2023 年底的9.63 亿元上升至15.06 亿元，我们判断结构变化和2023 年相同，主要由于在产品增长驱动，体现订单需求旺盛。

    　　发展趋势

    　　技术实力不断夯实，新产品有望构筑2024-2025 年新兴增长力。根据年报，高速率产品方面，公司推出单波200G 的800G/1.6T 光模块；新技术方向上，公司产品涵盖单模/多模、硅光、薄膜铌酸锂、LPO 等方案，其中硅光光模块的研发已完成项目设计及验证，已通过验收。

    　　海外高速产品需求加速释放，新易盛海外产能顺利推进。根据海关总署，2024 年第一季度四川省出口美国的激光收发模块总金额为8.42 亿元，同比增长120%。根据公司年报，泰国工厂一期已正式投产，二期预计2024 年内建成投产，我们预计海外产能的稳步推进，有利于保障海外订单交付的确定性，也体现了行业需求高增背景下，公司交付能力的不断扩张。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司盈利能力改善超预期、且2025 年AI 行业需求有望超预期，我们上修2024/25 年盈利预测16%/26%至14.79/20.74 亿元，当前股价对应2024/25 年31.3/22.3 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到AI 变革带动行业需求持续向上，公司2025 年业绩有望进一步提振，我们切换至2025 年28倍P/E 并上修目标价14%至81.80 元，对应26%的上行空间。

    　　风险

    　　AIGC 发展不及预期；上游物料短缺；LPO/硅光等新方案渗透不及预期等。