3Q23 业绩低于我们预期

    新易盛公布2023 年三季度业绩：2023 年前三季度，公司实现营业收入20.87亿元，同比降低13.56%；实现归母净利润4.30 亿元，同比降低43.66%；实现扣非净利润4.24 亿元，同比下滑35.02%。对应到3Q23 单季度，公司实现营业收入7.82 亿元，同比降低16.38%，环比增长11.06%；归母净利润1.41 亿元，同比降低53.14%，环比降低21.79%；扣非净利润1.40 亿元，同比下滑52%，业绩低于我们预期，我们认为主要系汇兑损益影响。

    财务关注：1）汇兑损益影响短期盈利能力：3Q23 财务费用率同比/环比提升8.3ppt/14.0ppt 至-1.40%，主要受汇兑收益减少所致，直接影响3Q23 净利率环比下滑7.6 ppt 至18.0%；2）毛利率环比有所改善，但我们预期仍有修复空间：3Q23 单季度毛利率环比提升0.7 ppt 至26.2%，我们认为主要系400G 光模块需求环比1H23 有所修复，但相较公司历史毛利率水平，我们认为后续公司的综合毛利率水平有望随着海外高速光模块需求的拉升、公司在单位成本端的不断优化，迎来持续提升。

    发展趋势

    全球400G 需求有望迎来修复，公司作为核心供应商之一或将受益。随着AI 需求的蓬勃发展，我们观察到2024 年全球400G 的需求预期正在明显改善。一方面部分海外大客户或将在自建的AI 数据中心部署中采用400G 为主的网络方案，另一方面国内头部科技企业在考虑业务需求和国内产业链成熟度后，亦更多选择在AI 数据中心中采用400G 的方案，且需求预期节节攀升。海内外400G 需求预期同步向好，有望带动2024 年400G 市场空间快速增长，且需求明显改善的背景下，产品价格也有望相较今年更为稳定。

    新易盛作为全球400G 头部供应商之一，在收入和利润率方面均有望受益。

    积极扩产迎接AI 新时代，新技术布局完备。根据公司公告（2023 年7月），泰国工厂一期工程已具备量产条件，二期已进入设计施工阶段，海外扩产进程顺利，我们认为有望强化公司面向海外大客户的交付能力。在产品布局方面，公司中报显示800G 产品已于今年实现批量出货，1.6T 光模块也在积极送样，基于硅光及LPO 新技术的800G 产品亦已成功推出，我们认为公司在产品研发上始终保持技术前瞻性，有望把握产品迭代红利窗口。

    盈利预测与估值

    考虑到海外传统云业务对应的高速光模块需求仍在逐步复苏中，且公司毛利率亦处于复苏阶段，我们下修2023/2024 年盈利预测18%/25%至6.32 亿元/11.08 亿元。维持跑赢行业评级，当前股价对应2023/2024 年41.1 倍/23.4 倍P/E，我们维持2024 年30 倍目标P/E 不变，对应下修目标价25%至46.82 元，较当前股价仍有28%上行空间。

    风险

    400G需求修复不及预期；AIGC 发展不及预期；上游物料供应不确定性。