营收下滑+盈利能力波动，Q3 公司业绩短期承压

    根据公司2023 年三季报，前三季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为20.87/4.30/4.24 亿元，分别同比下降13.56%/43.66%/35.02%。3Q23单季度营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为7.82/1.41/1.40 亿元，分别同比下降16.38%/53.14%/52.47%，业绩短期承压主要系公司需求端波动，以及毛利率下滑。考虑公司营收以及毛利率承压，我们下调盈利预测，预计2023~2025 年公司归母净利润分别为6.94/10.78/13.80 亿元（前值：

    　　9.59/12.05/14.74），根据Wind 一致预期，可比公司2024 年PE 均值26x，考虑到公司在数通光模块市场处于领先地位，给予公司2024 年PE 估值30x，目标价45.57 元/股（前值：59.43 元/股），维持“增持”评级。

    　　Q3 综合毛利率承压，费用控制平稳

    　　2023 年前三季度公司综合毛利率为28.19%，同比降低7.04pct；Q3 单季度公司综合毛利率为26.16%，同比降低11.44pct，我们判断或因公司营收结构变动，以及部分产品价格下降的影响。公司费用端控制平稳，2023 年前三季度销售/管理/研发费用率分别为1.22%/2.75%/4.81%，分别同比-0.24/+0.27/+0.19pct。Q3 末公司在建工程为5.90 亿元，相比年初增加58.71%，主要系公司高速率光模块生产线项目扩产。

    　　国内领先高速数通光模块供应商，长期有望享受AI 算力侧投资机遇公司是国内少数批量交付运用于数据中心市场的100G、200G、400G、800G高速光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。根据公司2023 年中报，公司已成功推出800G 光模块产品，基于硅光解决方案的800G、400G 光模块产品及400GZR/ZR+相干光模块、以及基于LPO 方案的800G 光模块产品。公司新产品研发和市场拓展工作持续取得进展，目前已与全球主流互联网厂商及通信设备商建立起了良好的合作关系。随着全球AI 算力侧投入持续加码背景下，我们长期看好公司有望享受高速数通光模块市场需求快速释放红利。

    　　维持“增持”评级

    　　考虑公司营收以及毛利率承压，我们下调盈利预测，预计2023~2025 年公司归母净利润分别为6.94/10.78/13.80 亿元（前值：9.59/12.05/14.74），根据Wind 一致预期，可比公司24 年PE 均值26x，考虑到公司在数通光模块市场处于领先地位，给予公司24 年PE 估值30x，目标价45.57 元/股（前值：59.43 元/股），维持“增持”评级。

    　　风险提示：云厂商资本开支不及预期；光模块行业市场竞争加剧。