核心观点

    　　2023 年上半年，公司实现营业总收入13.05 亿元，同比下降11.78%；归属于上市公司股东的净利润2.88 亿元，同比下降37.46%。虽然AI 的快速发展带来800G 需求的大幅增长，但是公司上半年的800G 收入占比仍然较低，业绩贡献不高，加上传统云计算的光模块需求比较疲软，因此公司短期业绩存在较大压力。公司的毛利率下降显著，预计主要是由于产品结构的影响，未来随着800G 产品逐步放量，毛利率有望改善。公司作为全球高速光模块龙头厂商之一，虽然目前800G 光模块的收入占比较低，但是展望未来，公司的高速光模块收入有望显著增长。

    　　事件

    　　公司发布2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营业总收入130,468.38 万元，同比下降11.78%；归属于上市公司股东的净利润28,836.49 万元，同比下降37.46%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润28,396.53 万元，同比下降20.65%。

    　　简评

    　　1、业绩短期承压，传统云计算市场需求相对疲软。

    　　2023 年上半年，公司实现营业总收入13.05 亿元，同比下降11.78%；归属于上市公司股东的净利润2.88 亿元，同比下降37.46%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润2.84 亿元，同比下降20.65%。

    　　分季度来看，2023Q2 公司实现营收7.04 亿元，归属于上市公司股东的净利润为1.81 亿元，同比下降45.07%，扣非净利润为1.78亿元，同比下降19.40%。

    　　虽然AI 的快速发展带来800G 需求的大幅增长，但是公司上半年的800G 收入占比仍然较低，业绩贡献不高，加上传统云计算的光模块需求比较疲软，因此公司短期业绩存在较大压力。然而，我们认为，公司作为高速数通光模块的领先厂商之一，在400G、800G 等高速光模块领域仍然具备较强的竞争力，未来有望获得下游云厂商更多的高速光模块订单，业绩有望重回较快增长势头。

    　　2、毛利率受到产品结构影响，费用率基本持平。

    　　2023 年上半年，公司的毛利率和净利率分别为29.41%和22.10%，同比去年分别下降4.33pct 和9.08pct；2023Q2公司的毛利率和净利率分别为25.47%和25.63%，同比分别下降8.89pct 和18.76pct。公司的毛利率下降显著，预计主要是由于产品结构的影响，未来随着800G 产品逐步放量，毛利率有望得到改善。公司销售费用率1.31%，同比下降0.08pct；管理费用率2.72%，同比上升0.04pct；财务费用率-7.24%，同比下降2.64pct，主要是由于人民币兑美元汇率下跌，汇兑收益从而增加；研发费用率4.66%，同比提升0.25pct。2023 年上半年，公司经营活动产生的现金流净额为4.83 亿元，同比大幅增长140.39%，主要是由于公司销售货款收回增加。

    　　3、AI 快速发展带动高速光模块需求，公司高速光模块收入未来有望显著增长。

    　　若不考虑AI 的拉动，上半年传统数通光模块市场需求相对疲软。但是AI 需求带来的纯增量，从中长期角度来看，有可能会再造一个甚至数个数通光模块市场。网络在整个AI 数据中心的作用愈发重要，对于算力提升的性价比较高，可以显著提升算力的效率。800G 光模块的需求大幅提升，1.6T 光模块的量产进程有望加速，且有望成为2025 年的需求主力，将打消市场对2025 年光模块市场需求的担忧。虽然2023Q2 海外云厂商的Capex 下降，但各家云厂商对未来资本开支维持较乐观的指引口径，对AI 业务发展均给予较高期待。我们认为高速光模块的行业景气度仍在提升。公司作为全球高速光模块龙头厂商之一，虽然目前800G 光模块的收入占比较低，但是展望未来，公司的高速光模块收入有望显著增长。

    　　4、盈利预测与投资建议。

    　　公司是全球领先的光模块厂商，在400G 时代取得了突破，市占率处于领先地位。随着800G 光模块市场需求增长，公司有望从小批量到批量出货，以及公司200G 光模块的突破可期，公司有望继续取得领先优势。同时，公司在新客户开拓方面也有望不断取得新进展，将为公司增长提供支撑。公司盈利能力较强，随着营收的持续提升，业绩有望实现较快增长。AIGC 的快速发展，会拉动高速光模块的需求，公司有望受益。我们预计公司2023-2025 年收入分别为33.72 亿元、57.18 亿元、71.98 亿元，公司归母净利润分别为7.73 亿元、14.27 亿元、18.68 亿元，当前市值对应PE 41X、22X、17X，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　公司800G 光模块进展不及预期；北美宏观环境存在较大不确定性，存在云厂商资本开支不及预期风险；高速数通光模块市场需求不及预期；光通信行业中游竞争积累，若竞争加剧，会对光模块价格产生较大影响；光模块中使用很多芯片，包括电芯片、光芯片等，若缺芯则会影响公司光模块产品的正常交付；疫情影响公司正常生产和交付，有超预期的风险；公司目前在北美持续拓展新客户，争取拿到更多的订单，若产品未通过客户认证，则业绩缺乏新的增长点；AIGC 发展较慢，光模块需求存在低于预期的风险；国际环境变化影响供应链等。