事件描述

    　　8 月24 日，公司发布2023 年中报业绩，实现营收13.05 亿元，同比下滑11.78%，归母净利润2.88 亿元，同比下滑37.46%，扣非净利润2.84 亿元，同比下滑20.65%。

    　　事件评论

    　　Q2 营收及业绩延续承压趋势，展望H2 环比改善可期：23H1，受到国内外数通和电信光模块市场需求波动影响，尤其是下游大客户400G 需求有一定承压，公司收入与业绩有所承压；2023Q2，公司实现营收7.04 亿元，同比下滑5%，环比增长17%，归母净利润1.81 亿元，同比下滑45%，环比增长67%，扣非净利润1.78 亿元，同比下滑19%，环比增长68%。23H1 公司来自境外收入为11 亿元，同比基本持平，光模块出货量在200w只，同比有所下降，反映公司产品出货均价的提升。进入23H2，下游大客户400G 模块需求或逐步回暖，订单有望持续到明年，环比增长趋势确定。长远来看，我们判断400G模块的需求增加不改变800G 和1.6T 的升级趋势，更多是客户路径选择的差异。

    　　盈利能力短期有波动，汇兑收益增厚净利率：23Q2 单Q2 毛利率环比下滑8.6pct 至25.5%，同比降幅在8.9pct，或由于受到产品降价及产能利用率波动影响。23H1 公司点对点光模块产能在850w 只，和22H1 一致，23H1 光模块产量为287 万只，而22H1 同期产量在461 万只，产能利用率或有所下滑；伴随产能利用率提升，以及产品降价被成本端的改善消化，毛利率后期季度有望改善。23Q2 公司汇兑收益大幅增加，整体23H1汇兑收益达0.72 亿元，受此影响23Q2 公司财务费用率同比下降6.3pct 至-15.4%，对净利率有所增厚。23Q2 公司净利率下滑明显，主要系上年同期长期股权投资按公允价值重新计量的投资收益基数较高影响，若看扣非净利润/营收，23Q2 同比降幅在4.6pct。

    　　AI 浪潮势不可挡，新客户有望突破：年初以来ChatGPT 引爆新一轮应用革命，国内外云商持续加码，微软、谷歌、百度等一线云商相继加入军备竞赛，AI 大模型彰显巨大潜力，有望落地为互联网入口级应用。AI 模型训练对网络性能要求高，产生大量的东西向流量，服务器网卡数量剧增，同时网络带宽收敛比下降，网络层级增加，光模块和交换机等部署密度加大。展望后续季度，AI 大模型带来的增量需求有望对冲海外客户云网需求的放缓，而国内数通侧有望持续看到复苏。23 年，伴随公司新厂房落地，产能有望持续释放。伴随公司800G 产品认证进程推进，公司有望在北美大客户侧有望看到进一步突破。

    　　盈利预测及投资建议：23Q2 公司营收及业绩延续承压趋势，H2 下游大客户需求或逐步回暖，后续环比改善可期。或由于受产品降价及产能利用率波动影响，23Q2 公司盈利能力有波动，汇兑收益增厚净利率。AI 浪潮势不可挡，23 年新厂房产能有望释放，新客户有望突破。预计2023-2025 年公司归母净利润为7.57 亿元、14.26 亿元、18.39 亿元，对应同比增速-16%、88%、29%，对应PE 43 倍、23 倍、18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、云商投入AI 大模型力度不及预期；

    　　2、客户认证进展不及预期。