事件：公司发布2023 年半年报。营业收入13.05 亿元，同减11.78%；归母净利润2.88 亿元，同减37.46%；扣非归母净利润2.84 亿元，同减20.65%。

    　　产品ASP 提升，环比回暖趋势显现

    　　上半年传统光通信市场相对低迷，AI 所带来的增量需求尚未有效体现。公司产品销量由去年同期439 万只缩减至291 万只，收入同减11.78%。但由于公司产品结构调整，高端光模块出货占比增长，产品ASP 由去年同期330元增长至433.5 元。单季度来看，公司Q2 收入7.04 亿元，同减4.85%环增17.37%，归母净利润1.81 亿元，同减45.07%环增67.41%，相对Q1 已有逐步回暖趋势。

    　　毛利率降低，费用率缩减

    　　上半年毛利率同减4.33pct，其中Q2 单季度毛利率同减8.89pct，降幅较大。我们判断，公司大概率从Q2 开始执行今年招标价格，光模块产品价格年降之后公司盈利能力有所下滑。公司期间费用率缩减2.43pct，销售/管理/研发/财务费用率分别减少0.08/-0.04/-0.25/+2.64pct，其中财务费用率波动主要由于汇兑收益增加。

    　　产品覆盖齐全，未来有望受益于AI 带来的光模块增量需求公司高速率光模块产品销售占比持续提升。公司已成功推出800G 的单波200G 光模块产品，同时800G 和400G 光模块产品组合已涵盖基于硅光解决方案的800G、400G 光模块产品及400G ZR/ZR+相干光模块产品、以及基于LPO 方案的800G 光模块；公司是国内少数具备100G、400G 和800G光模块批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。

    　　我们认为，公司有望充分享受AI 及云数据流量快速增长推动光模块升级的红利。

    　　投资建议：AI+云计算数据中心市场高速发展的双驱动背景下，公司客户和产品结构不断优化，竞争力持续强化，份额有望进一步提升。我们此前预测公司23-25 年归母净利润分别为8.0/12.0/16.1 亿元，但考虑到AI 有望在中长期拉动800G 光模块需求增长， 我们上调盈利预测至8.21/16.74/24.37 亿元，对应PE 分别为38X/19X/13X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内外电信领域需求不及预期，竞争加剧价格降幅大，硅光业务不及预期