2Q22 业绩符合此前业绩预告和我们的预期

    　　新易盛发布2022 年中报业绩：1H22 公司实现营业收入14.79 亿元，同比增长2.61%；归母净利润4.61 亿元，同比增长42.75%；扣非净利润为3.58 亿元，同比增长18.63%。对应到2Q22 单季度，公司实现营收7.40亿元，同比下滑9.37%；归母净利润3.29 亿元，同比增长56.06%；扣非净利润2.21 亿元，同比增长13.97%。公司业绩符合此前公告的业绩预告和我们的预期。

    　　我们预计由于去年同期高基数效应以及2Q22 当季交付节奏受疫情影响部分延后，导致单季度营收同比下滑、环比持平，但汇率波动、产品结构改善驱动2Q22 毛利率环比提升1.3ppt 至34.36%，毛利润环比增长4%至2.54 亿元。以下事项驱动公司1H22 归母净利润同比大幅增长：1）1H22 财务费用中汇兑损益实现正向收益5918 万元；2）1H22 收购Alpine 剩余股权时，对原持有的股权按购买日公允价值重新评估确认1.02 亿元投资收益；3）报告期内应收账款会计估计变更导致信用减值损失减少，1H22 确认为3026 万元正向收益。

    　　发展趋势

    　　产能扩张匹配发展需求，募投项目有望年内初步释出。根据公司中报1H22公司点对点光模块产能由去年同期的803 万只增至850 万只，产能利用率提升、带动销量同比增长31%至439 万只。我们预计公司此前募投项目有望于2022 年底初步投产，带动公司整体产能进一步扩增，巩固其在海外云厂商客户供应体系中的地位。

    　　夯实前沿技术布局，推进硅光解决方案。1H22 公司研发费用率同比增长2.1ppt 至4.4%，研发费用达到6519 万元。公司于2022 年4 月完成对硅光公司Alpine 的收购，且已成功推出基于硅光方案的400G 光模块，以及基于EML 和SiPh 解决方案的800G 模块产品组合。传统器件高速产品方面，新易盛已实现数通场景100G 至400G 光模块批量交付能力的全面覆盖，并掌握高速率光器件芯片和光器件封装技术；电信场景推出400GZR/ZR+相干光模块产品。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到疫情对公司产品交付节奏有所扰动，我们下修2022/23 年营收16%/14%至31.93/38.82 亿元，考虑到2Q22 新增投资收益等事项，最终上修2022 年业绩5%至8.79 亿元，下修2023 年业绩8%至9.37 亿元。当前股价对应2022/23 年15.1/14.1 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于2023 年17.0 倍P/E 下修目标价5%至31.40 元，对应20%股价上行空间。

    　　风险

    　　海外云厂商资本开支不及预期；中美贸易摩擦带来不确定性。