新易盛是国盛通信团队重点跟踪标的，自我们2018 年首发研报以来，公司验证了流量需求爆发下，光模块作为流量基建核心部件的增长潜力。公司厚积薄发，在国内5G 建设与海外400G 数通升级的共振周期中实现了弯道超车，成功跻身国际一线光模块厂商。未来穿越周期、换挡增长的动力何在？

    凭风借力，跻身全球光模块领导者。凭借5G 与400G 的行业机遇期，公司2016-2021 年营业收入复合增长率达32.4%，归母公司净利润年复合增长率为44.5%，快速成长为全球光模块制造的龙头企业之一。公司2020 年市占率3%，成功跻身全球十大光模块厂商，实现了从0 到1 的突破。进入5G后周期以来，公司在海外数通侧持续发力，产品与客户结构不断优化，成功实现换挡发展。

    新产能，新产品，新技术，前瞻布局助力持续增长。跻身头部厂商以来，公司利用近年来的经营积累与定增资金，前瞻性布局新产能、新产品、新技术。

    公司2020 年启动定增扩产，新增285 万只高速率光模块的生产能力，新产品方面，随着800G 周期将近，公司目前已经具备了批量生产800G 光模块的能力，可以随时根据市场需求进行投放。同时，针对硅光技术，公司于2021 年收购硅光公司Alpine，Alpine 主要研发硅光子技术平台，提供单波长100G 光学解决方案用于数据中心连接，同时提供PAM4 产品。我们认为，新产能，新产品，新技术三者共振，将共同助力公司穿越周期，持续分享全球流量增长的红利。

    光模块“剩者为王”时代，起于周期，更能穿越周期。头部厂商在400G 周期中，与客户共同成长，实现了较大幅度的产能扩张与需求匹配，因此，在当前格局下，新玩家想要进入北美核心厂商的供应链，难度较100G 时代更大，光模块行业正式进入“剩者为王”的竞争格局。叠加头部厂商在800G客户验证、硅光技术探索等方面的提前布局，我们有理由相信，新易盛为代表的光模块龙头拥有穿越周期，享受流量增长的红利。

    投资建议：公司当前核心看点在于新客户拓展及全球云厂商需求持续放量，我们预计其2022-2024 年归母净利润为8.1/9.6/11.3 亿元，对应EPS 为1.60/1.90/2.24 元，对应当前PE 17/15/12X。参考行业历史估值，当前整个光模块行业已处于底部水平。考虑到行业景气和公司业绩增速，当前估值具有吸引力，维持“买入”评级。

    风险提示：上游芯片持续紧张，流量相关基础设施建设进度不及预期。