公司2021 年营业收入/归母净利润为29.1/6.6 亿元，同比+45.6%/+34.6%，毛利率32.2%，同比-4.7pcts。公司2022Q1 营业收入/归母净利润为7.4/1.3 亿元，同比+18.3%/+17.8%，毛利率33.1%，同比+2.6pcts。公司作为海外云巨头核心供应商，龙头地位显著。持续的研发投入与收购海外公司实现的垂直业务整合有望持续提高公司竞争力。我们给予公司目标价30 元，维持“买入”

    评级。

    全年业绩增长稳健，海外业务快速扩张。公司2021 年营业收入/归母净利润为29.1/6.6 亿元，同比+45.6%/+34.6%，毛利率32.2%，同比-4.7pcts。公司点对点光模块收入28.4 亿元，同比+46.2%，毛利率32.4%；PON 光模块收入0.4亿元，同比+25.6%，毛利率16.3%。组件收入0.3 亿元，同比+15.4%，毛利率32.9%。其中公司海外业务22.4 亿元，同比+105.9%，收入占比提升至78%。

    公司2022Q1 营业收入/归母净利润为7.4/1.3 亿元，同比+18.3%/+17.8%，毛利率33.1%，同比+2.6pcts。公司2022 年一季度研发费用率增长2.15pcts，非流动金融资产公允价值变动损失861.3 万元，对公司利润产生一定影响。

    持续关注研发投入，关键项目多点突破。公司注重研发技术的投入，在成都、美国硅谷均有设立研发中心，并设有省级高速光模块工程实验室。2021 年公司高速率光模块、5G 相关光模块、光器件、硅光模块、相干光模块等相关研发项目取得多项突破，公司成功推出800G 光模块产品系列组合、基于硅光解决方案的400G 光模块产品及400G ZR/ZR+相干光模块产品。截至2021 年12 月31 日，公司累计获得授权专利91 项，其中发明专利27 项，实用新型专利63项，外观设计专利1 项。持续的研发投入是公司未来长期发展的坚实保障，我们看好公司未来陆续推出新品带来的业绩增量。

    收购境外参股公司AIpine，有望全面提高公司综合实力。公司2021 年8 月25日通过了收购境外参股公司Alpine Optoelectronics, Inc 的议案，以实现围绕主业的垂直业务整合。Alpine 成立于2017 年，拥有光模块、相干光模块及硅光子技术在光模块应用领域的研发及生产能力。目前事项正在有序推进中，公司已于2022 年1 月获得美国外国投资委员会(CFIUS)的审查完成通知函，收购有望在交易终止日2022 年6 月30 日前完成。我们认为本次收购可补充公司产品线，延伸上游产业链，深入参与硅光模块、相干光模块的市场竞争，满足市场对高速率光模块多样化技术方案的需求，同时进一步提升海外销售能力与产品竞争力，有望全面夯实公司的综合实力。

    风险因素：电信与数通光模块需求不及预期；市场竞争超预期；海外疫情影响超预期，新品研发进度不及预期，收购进度不及预期。

    投资建议：公司作为海外云巨头核心供应商，龙头地位显著。持续的研发投入与海外公司收购实现的垂直业务整合有望持续提高公司竞争力。但是由于国内电信市场需求短期偏弱的影响，我们下调公司2022/2023 年EPS 预测至1.58/1.88 元（原预测值为1.83/2.19 元），新增2024 年EPS 预测2.23 元，参考可比公司wind 一致预期对应2022 年PE 估值：中际旭创19 倍，给予公司2022年19 倍PE，对应目标价30 元，维持“买入”评级。