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    2022 年4 月21 日晚，公司发布2021 年度报告及2022 年一季报。

    2021 年，公司实现营收29.08 亿元，同比增长45.57%；归母净利润6.62 亿元，同比增长34.60%；扣非净利润5.98 亿元，同比增长30.29%。2022 年一季度实现营业收入7.39 亿元，同比增长18.29%；归母净利润1.32 亿元，同比增长17.81%。

    简评

    1、2021 年海外收入占比大幅提升，2022Q1 增速放缓。

    2021 年，公司实现营收29.08 亿元，同比增长45.57%；归母净利润6.62 亿元，同比增长34.60%；扣非净利润5.98 亿元，同比增长30.29%。其中，2021Q4 公司实现营收8.89 亿元，同比增长58.63%，创公司历史新高，实现归母净利润为1.97 亿元，同比增长31.45%。得益于100G 及400G 高速数通光模块持续保持的高景气度，公司的业绩保持了快速增长的态势。

    2022 年第一季度，公司实现营业收入7.39 亿元，同比增长18.29%；归母净利润1.32 亿元，同比增长17.81%；扣非净利润1.37 亿元，同比增长27.01%。2022Q1 的业绩增速相对放缓，主要是由于数通光模块市场客户需求存在季节性波动以及研发投入加大。

    分区域来看，2021 年公司海外营业收入达22.73 亿元，同比大幅增长105.06%，海外营收占比为78.17%，同比增长22.68pct。公司与海外云巨头厂商保持深度合作关系，400G 等高速数通光模块出货量持续增长。我们认为，随着公司在海外客户侧的不断开拓，未来海外营收占比有望进一步提升。

    2、毛利率有一定的下降，2022Q1 研发费用大幅提升。

    2021 年，公司毛利率为32.17%，同比下降4.69pct，主要是由于原材料涨价及公司产品结构的变化。2021 年，公司净利率为22.76%，同比下降1.85pct，下降幅度低于毛利率，主要是由于费用率的下降。2022Q1 公司毛利率为33.12%，环比提升0.48pct。

    2021 年，公司销售费用率1.23%，同比下降0.44pct；管理费用率1.17%，同比下降0.41pct；财务费用率-0.26%，同比下降0.72pct；研发费用率3.73%，同比下降0.53pct。公司内部管控优秀，费用率显著下降。2022Q1 公司销售费用率0.87%，同比下降0.18pct；管理费用率0.9%，同比下降0.18pct；财务费用率-0.11%，同比上升1.19pct；研发费用率4.99%，同比上升2.15pct。2022Q1 公司研发投入大幅提升，主要用于400G 等高速光模块产品的持续研发，从而开拓更多的海外客户，以保持较强的竞争力。

    3、高速数通光模块市场保持较高景气度，公司与北美云厂商深度合作。

    随着人工智能和机器学习等领域的不断发展，数据中心内部的流量呈现快速增长的趋势。为了应对高速爆发的数据流量，云厂商也在不断增加资本开支以满足需求。2021Q4，北美四家云厂商资本开支同比增长25.66%，反映北美云计算的投资仍保持较高景气度。亚马逊、微软和谷歌对未来云业务的发展给予了较为积极的指引。光模块作为云计算基础设施重要的产品之一，将充分受益。根据LightCounting 的预测数据，前五名云厂商对800G光模块的需求在2022 年预计将达到1.8 亿美元左右，到2025 年将达到16 亿美元左右。400G 光模块在2021 年经历了第三年批量化出货之后，2022 年仍然保持较高的景气度。公司是国内少数能实现批量交付100G 光模块和400G 光模块的厂商，产品具备较强的竞争力。同时在800G 光模块领域，公司拥有800G OSFP 和800G QSFPDD800 以及2x400G 和8x100G 两种架构的多款800G 传统和硅光产品。公司与北美云厂商深度合作，并不断开拓新的客户，有望形成新的业绩增长点。

    4、公司积极探索新型调制技术，收购Alpine 稳步推进。

    公司在研发上积极探索，2022 年OFC 上推出基于薄膜铌酸锂 （TFLN） 调制器技术的800G 光模块产品。TFLN调制器在行业内被认为是未来高速调制的主流产品之一，提早布局的公司有望取得先发优势。同时，公司在产品的功耗上不断取得突破，通过采用高集成度的组件，优化制造工艺，新一代400G QSFP-DD DR4 光模块功耗小于7W。公司于2021 年8 月收购境外参股公司Alpine，目前交易在正常推进中。标的公司的研究开发领域专注于光模块、相干光模块和硅光子技术在光模块领域中的应用。本次交易有利于公司扩大产品版图，增强研发实力，在硅光模块、相干光模块和硅光子芯片领域将实现深度布局。公司在400G 等高速光模块领域已经处于领先地位，通过对多个前沿领域的布局，有望进一步加强行业竞争力。

    5、我们建议持续关注公司，维持“买入”评级。

    公司是行业中游厂商的后起之秀，在400G 时代取得了显著的进展，成为行业内领先企业。市场担忧公司的业绩弹性问题，但是我们认为800G 光模块等新产品批量化出货带来的业绩增长，以及200G 存在突破机会，新客户开拓也有望不断取得新进展，将为公司增长提供支撑。公司盈利能力较强，随着营收的持续提升，业绩有望实现较快增长。我们预计公司2022-2024 年收入分别为36.69 亿元、45.53 亿元、51.48 亿元，归母净利润分别为8.15 亿元、9.82 亿元、10.93 亿元，当前市值对应PE 14X、12X、11X，维持“买入”评级。

    6、风险提示：海外云厂商资本开支不及预期；高速数通光模块市场需求不及预期；行业竞争加剧；缺芯影响超预期；疫情影响超预期；新客户开拓不及预期；国际环境变化。