事件描述

    4 月21 日，公司发布2021 年年报及2022 年一季报业绩，2021 年实现营收29.08 亿元，同比增长45.6%；归母净利润6.62 亿元，同比增长34.6%；扣非净利润5.98 亿元，同比增长30.3%。2022Q1 实现营收7.39 亿元，同比增长18.3%；归母净利润1.32 亿元，同比增长17.8%；扣非净利润1.37 亿元，同比增长27%。

    事件评论

    数通市场持续突破，22Q1 增速阶段性放缓：受益于海外数通大客户400G 及配套100G产品的强劲需求拉动，以及公司自身市场地位的提升，2021 年公司营收及业绩实现强劲增长。分地区来看，海外市场营收达22.43 亿元，同比增长105.91%，考虑到海外经销业务经营平稳，直销给大客户的营收增速或更高；国内市场营收为5.97 亿元，同比下滑29.97%，主要由于国内电信市场需求有所下滑。22Q1 公司营收同比增速有所放缓，或主要由于下游客户提货节奏变动，对应22Q1 存货环比增长1.4 亿元。

    1-3 月数通上游景气旺盛，全年展望保持乐观：数通市场景气持续向上，从服务器产业链上游信骅数据来看，22 年3 月营收同比增长66%，1-3 月营收同比增长53%，反映数通行业景气度维持高位。展望22 年，核心大客户400G 需求持续向好，行业层面采用400G产品的客户或有所增加；海外200G 需求爆发，公司有望取得客户突破。21H2 以来5G建设节奏有所提速，叠加库存消化充分，22 年电信传输侧需求有望回暖。

    21 年整体毛利率承压，21Q4 及22Q1 改善趋势显著：拆分毛利率来看，2021 年国内市场毛利率同比下滑7.55pct 至29.73%，或主要受到国内电信市场产品需求下滑及产业链下游压价等因素影响；海外市场毛利率同比下滑4.34pct 至33.12%，或主要由于：1）直销给北美大客户的收入占比提升较多，对毛利率有结构性拉低；2）21 年上游芯片端压力较大，公司获取芯片的成本偏高。22Q1 及21Q4 公司毛利率分别环比提升2.8pct 和0.5pct，或主要得益于高毛利率产品占比提升，以及公司自身工艺及良率的持续优化。

    研发投入大增拖累22Q1 业绩增长：从季度趋势来看，21Q4 和22Q1 两个季度研发费用分别同比增长167%和108%，研发费用率分别同比提升2.4pct 和2.1pct，对业绩有所拖累。2021 年公司研发人员数量同比增长22.73%，研发投入加大或为了：1）现有产品方案升级；2）满足客户定制化需求；3）加大对硅光、相干及800G 产品的研发。此外，22Q1 公司政府补助有所减少，且有一定投资亏损，归母净利润同比增速低于扣非净利润。

    盈利预测及投资建议：21 年得益于大客户需求增长及自身份额提升，公司实现强劲增长。

    22Q1 收入增速有所放缓，或受下游客户提货节奏变动影响，1-3 月数通产业链景气度高。

    21 年电信产品毛利率承压较大，21Q4 及22Q1 改善趋势显著。研发投入大增拖累22Q1业绩增长。预计2022-2024 年公司归母净利润为8.13 亿元、10.57 亿元、12.51 亿元，对应同比增速23%、30%、18%，对应PE 14 倍、11 倍、9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、海外大客户突破不及预期；

    2、400G 及200G 产品竞争加剧。