事件：

    公司发布21 年年报和22 年一季报，21 年营收29.08 亿元，同比增长45.57%；归母净利润6.62 亿元，同比增长34.6%。22Q1 营收7.39 亿元，同比增长18.29%；归母净利润1.32 亿元，同比增长17.81%。

    我们的点评如下：

    1、海外市场拓展进展顺利，数通市场份额有望提升21 年业绩符合预期。公司21 年收入和利润跟此前业绩快报数据相一致，其中收入增长45.57%，其中国内收入6.35 亿元，同比下降28.6%，我们预计主要系国内5G 建设逐步呈现平稳放缓趋势导致电信市场有所下滑；国外收入22.73 亿元，同比增长105.06%，反映全球数据中心市场需求快速增长，同时公司不断开拓海外大客户，100G&400G 产品实现批量出货，预计份额持续提升。我们预计公司未来数通市场份额有望进一步提升。

    2、多因素导致毛利率下滑，产品结构趋稳+规模效应下毛利率有望企稳21 年毛利率有所下滑。21 年净利润增速34.6%，低于收入增速，主要系21 年毛利率同比下降4.69 个百分点，对应净利率下降1.85 个百分点。我们认为毛利率下降主要源于：1）预计公司产品结构变化，数通光模块产品占比提升；2）直销大客户产品占比大幅提升；3）原材料涨价以及竞争导致价格下降。展望未来，随着公司产品结构逐步稳定以及随着收入规模持续快速增长显现规模效应，预计毛利率有望企稳。

    3、毛利率呈现改善态势，期待未来费用管控下业绩快速增长22Q1 毛利率改善，业绩受费用增长影响低于预期。22Q1 收入增长18.29%，净利润增长17.81%，业绩略低于市场预期，主要源于Q1 研发费用3683万元，同比大幅增长107.75%；以及汇兑损失增加导致财务费用相比去年同期增长725 万元。其中Q1 毛利率33.12%，同比提升2.59pp，环比21Q4提升0.48pp，呈改善趋势。

    4、光模块市场有望维持高景气，400G 升级有望打开未来持续成长空间行业有望维持高景气。Lightcounting 最新报告中，跟踪的九家头部公司中有八家表示22Q1 销售额同比增长。整体看，产业链对于供应链波动应对更加完善，下游云厂商需求持续增长，22 年光光模块/器件行业有望保持高景气。

    产品竞争力强大，或将受益于光模块升级。公司是国内少数批量交付100G、200G、400G 光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业，成功推出基于硅光解决方案的400G 光模块产品及400G ZR/ZR+相干光模块以及基于EML 和SiPh 解决方案的800G 光模块产品组合，有望充分享受全球数据流量持续快速增长推动光模块升级红利。

    盈利预测与投资建议：

    在5G 规模建设+云计算数据中心市场高速发展的双驱动背景下，公司客户和产品结构不断优化，竞争力持续强化，份额有望进一步提升。受疫情影响，调整公司22~23 年净利润为8.0 亿、9.6 亿元，对应22 年PE 为15x，预测24 年净利润为11 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情对海外业务的影响；竞争激烈导致的产品降价；数通 400G升级进度低于预期等风险