本报告导读：

    2021 年和2022 年Q1 业绩符合预期，海外已成创收重心；2022年迎数通大年，亟待海外市场新突破；800G 方案领先，筹划运作Alpine 股权，有望抢占技术制高点。

    投资要点：

    下调盈利预测和目标价，维持增持评级。2021 年业绩符合预期，2022 年海外数通景气度高，公司逐步切换至海外市场为重心，短期国内电信市场收入下降，叠加全球疫情发展超乎预期，我们下调并更新2022-2024 年归母净利润分别为8.07/9.69/11.29 亿元（-4.25%/-9.22%/ ） ,对应EPS1.59/1.91/2.23 元（-4.11%/-9.47%/-），考虑当前行业平均估值水平，给予22年25x，下调目标价至40 元（前次为53.10 元），维持增持评级。

    业绩符合预期，海外已成创收重心。2021 年归母净利润6.61 亿元，业绩符合预期。值得关注的是，2021 年海外营收约22 亿元，同比增长约100%，主要受益于海外大客户400G 规模上量，以及公司大力开拓新海外客户。

    同时，公司也公告2022Q1 业绩，实现营收7.38 亿元，同比增长18.29%，归母净利润1.32 亿元，同比增长17.81%。毛利率水平看，一季度环比持平，反映公司自2021 年调整产品结构后，盈利水平季度波动显著减少。

    数通大年可期，抢占技术制高点。2022 年海外主要云厂商200G/400G 模块需求旺盛，公司近年也在海外获得重要突破，有望直接受益。同时，公司作为最早推出EML 和SiPh 方案的800G 模块厂商之一，也正在筹划运作Alpine 公司收购事宜。Alpine 在硅光、相干领域产品实力较强，有望协助公司更好参与硅光、相干等前沿领域的竞争，抢占技术制高点。

    催化剂： 突破客户进展顺利，数通行业保持高景气。

    风险提示：海外业务开拓不及预期、云厂商投入不及预期