事件描述

    　　10 月27 号，公司公告三季度业绩，前三季度实现营收20.19 亿元，同比上升40.5%；归母净利润4.65 亿元，同比上升36.0%；扣非净利润4.32 亿元，同比上升29.8%。

    　　事件评论

    　　Q3 市场景气度维持，收入确认或有延迟：2021Q3 公司实现营收5.78 亿元，同比下滑3.8%，环比下滑29.2%；归母净利润1.42 亿元，同比下滑5.8%，环比下滑32.6%；扣非归母净利润1.31 亿元，同比下滑9.5%，环比下滑32.6%。我们预计Q3 数通需求侧景气环比变化不大，公司收入环比下滑的原因可能包括：1）客户提货节奏或有变化，对应截至21Q3 存货环比大幅增加2.7 亿元至13.8 亿元；2）从历史规律来看，下半年部分数通客户或执行新订单价格，环比或有所下滑。

    　　毛利率受结构性拉低，费用率延续改善趋势：21Q3 公司毛利率为29.8%，同比下滑9pct，环比下滑4.8pct，或主要来自产品结构变化，收入结构中低速电信模块比例或有增长。费用率同比大幅改善，销售、管理、研发及财务费用率分别同比变化-0.1pct/基本持平/-0.6pct/-1.8pct，公司展现了业内一流的控费能力。研发费用下滑，或因为公司对新技术的投入在表外进行。21 年8 月，公司披露收购Alpine 剩余股权，反映公司对硅光子、PAM4 和相干技术等前沿方向有所布局。

    　　22 年数通市场展望乐观，公司积极扩大数通客群：展望22 年，数通400G 有望延续高增长，公司作为核心供应商将持续受益；同时国内外数通200G 模块有望迎来大规模爆发，公司客户认证进展乐观，有望实现突破。数通800G 模块或开启规模采购，公司产品进度业内领先，送样认证。数通100G DR1 产品跟随400G 升级周期，有望延续高增长，公司布局充分或持续受益。

    　　投资建议及盈利预测：进入21Q3 数通市场景气度维持，或受到客户提货节奏变化及部分厂商新订单价格执行影响，公司收入环比有所下滑；21Q3 毛利率环比有所下滑，或主要由于收入结构中低速电信模块比例的增加，带来结构性拉低；Q3 公司继续展现业内一流的控费能力，研发费用减少或由于公司对新技术的投入在表外进行。22 年数通市场展望乐观，公司积极扩大数通客群，有望持续受益。预计2021-2023 年归母净利润为6.38 亿元、8.04 亿元、10.35 亿元，对应同比增速30%、26%、29%，对应PE 22 倍、18 倍、14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 200G 及800G 产品进展不及预期；

    　　2. 硅光技术渗透率提升超预期。