3Q21 业绩同比下滑5.82%，收入确认延迟拖累业绩略低于市场预期新易盛发布2021 年三季报：1Q-3Q21，公司实现营收20.19 亿元，同比增长40.48%；实现归母净利润4.65 亿元，同比增长35.99%，扣非净利润4.32 亿元，同比增长29.83%。对应到3Q21 单季度，实现营收5.78 亿元，同比下滑3.8%；实现归母净利润1.42 亿元，同比下滑5.82%，扣非净利润1.31 亿元，同比下滑9.46%，低于我们和市场的预期。

    　　我们认为3Q21 公司业绩承压主因：1）根据公司以往公告披露，部分大客户采用DDP/寄售的收入确认方式，收入确认需要以对方签收/领用的时点为准。我们估计3Q21 存在大客户领用节奏波动、导致收入确认延期的现象，相应推升存货水平环比增长了2.7 亿元；有关订单有望自4Q21 起确认收入。2）3Q20 是国内电信光模块采购景气度回落的转折点，但整体需求仍处于历史较高位，3Q21 国内电信市场景气度同比下滑较多，新易盛相关业务承压，我们预计该因素部分导致了毛利率环比下滑。

    　　展望2022 年，我们预计海外数通需求有望持续增长。我们认为海外云厂商客户数据中心资本开支持续扩大，对高速光模块的迭代需求有望提速。新易盛是国内少数具备高速率产品批量交付能力的公司之一，我们预计短期业绩波动不改其海外客户拓展趋势，海外数通订单有望保持较快增长。我们预计2022 年国内电信市场景气度有望回暖，低基数效应下同比压力有所缓和。

    　　发展趋势

    　　高速光模块产能充足，募投产能有望于2H22 释放。根据LightCounting，光模块行业今年面临IC芯片等上游原材料供应紧缺、价格上涨的压力，同规格产品单价年降幅度有所收窄。我们预计新易盛作为行业头部供应商，成本波动压力小于长尾竞争对手；同时公司积极进行订单预测、延长备货周期，缺芯不影响公司正常生产交付。公司预计2H22 此前定增募投的新建厂房项目有望开始释放产能，进一步夯实供应能力。

    　　盈利预测与估值

    　　由于国内光模块市场需求不及预期，我们下修公司2021/2022 年净利润9%/7%至6.67/8.41 亿元。当前股价对应2021/2022 年23.2 倍/18.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到盈利预测下修及行业估值中枢下移，我们下调目标价15%至39.45 元，对应30.0 倍2021 年市盈率和23.8 倍2022 年市盈率，和29%的上行空间。

    　　风险

    　　中美贸易摩擦带来不确定性；硅光等新技术市场革新的不确定性。