2Q21业绩符合此前预告，毛利率超出市场预期

    　　新易盛发布2021年中报。2021年上半年公司实现营收14.41亿元，同比增长72%，实现净利润3.23亿元，同比增长69%；扣非净利润为3.02亿元，同比成长60%，其中2021单季度，公司录得营收8.17亿元，同比增长449%，归母净利润为2.11亿元，同比增长56%公司2021业绩符合此前的业绩预告，毛利率表现超出市场预期。我们认为公司2021在去年高基数背景下仍然实现快速成长，主要得益于：1）海外数通产品出货量同比高增长。1H21公司点对点光模块产品单价为420元/只，同比提升43%，印证了新易盛高速率光模块占收比的提升。2）海外直销设备客户持续拓展。1H21公司点对点光模块销量为336万只，其中境外销量为210万只，我们预计除了数通类产品，公司在海外直销设备客户侧的突破，也相应带动了境外销量的增长。3）2Q21毛利率环比增长4.1ppt，我们预计主要由于高速率光模块、海外设备商模块等利润率更高的产品的占比有进一步提升。4）成本控制：营业费用率同比下降3.2ppt，主要由于早期在管理、研发等方面的投入开始具备规模效应。

    　　发展趋势

    　　上半年海外市场扩份额，助力公司在国内需求平淡的环境下业绩攀升。

    　　2016-2020年，新易盛境外收入占比一般为3596-55%，根据公司中报数据，1H21点对点光模块业务的境外市场收入为11.54亿元，占该业务收入的比重为82%，比重提升明显。我们根据公司中报数据测算，境外产品销售单价约为550元/只，远高于境内产品单价203元/只。我们认为上半年，在国内电信、数通需求双双疲软的背景下，新易盛在海外互联网、电信市场均实现了坚实的成长，驱动公司业绩在去年5G高基数之下进一步高增。展望2H21，我们认为国内市场需求复苏有望带动公司全年业绩高增长。下半年，我们结合云厂商资本开支趋势，判断海外互联网客户的光模块需求景气度将维持强劲。国内电信市场，运营商于年中展开密集集采，我们预计电信光模块需求正在加速释放；对于新易盛而言，下半年国内电信的收入环比上半年将有明显改善，助力公司全年业绩稳步增长。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司海外市场份额提升速度超出此前预期，我们上调2021/2022年净利润8.2%6/12.9%至7.32亿元/9.07亿元。当前股价对应2021/2022年25.1倍/20.3倍P/E，维持跑赢行业评级和目标价46.43元（除权后），对应2021/2022年32.1倍/26.0倍P/E，较当前股价有28.2%的上行空间。

    　　风险

    　　海外大客户需求不及预期；硅光等新技术对市场革新的不确定性。