事件：新易盛发布半年报，2021 年上半年收入14 亿元（同比+72%），归母净利润3.2 亿元（同比+69%），毛利率33%（同比-5PCT）。单Q2 收入8亿元（同比+44%），归母净利润2.1 亿元（同比+56%），毛利率35%（同比-4PCT）。

    费用整体平稳，存货大增。销售费用0.2亿元（同比+54%），管理费用0.1亿元（同比-17%），财务费用-0.1亿元（同比-195%），研发投入0.3亿元（同比-15%）。存货11亿元（同比+89%）。

    产品不断突破。2021年上半年公司高速率光模块、5G 相关光模块、光器件、硅光模块、800G 高速光模块相关研发项目取得多项突破，高速率产品销售占比持续提升；公司是国内少数批量交付 100G 光模块、400G 光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业，成功出样 400G QSFP-DDDR4 硅光模块及基于 EML 和 SiPh 解决方案的 800G 光模块产品组合；随着数据中心市场的高速发展及 5G 建设的规模化展开，将会给光模块行业带来全新的市场机遇。

    并购发力硅光，打开成长空间。根据公司8月26日发布的关于收购境外参股公司股权的公告，新易盛拟在交割时收购境外参股公司 Alpine。标的公司以产品研发为核心，具有竞争力的产品包括：（1）拥有自主开发的nCP4硅光子技术平台，提供单波长100G光学解决方案，DWDM, CWDM和LAN-WDM连接方案，可应用于高速40公里 DCI（二层网络扩展）和高密度数据中心互连；（2）研发及生产可部署于5G无线网络前传、中传和回传应用和DCI应用的领先PAM4光模块。标的公司2020年和2021年1-4月的收入分别为0.74亿元和0.38亿元，净利润分别为342万元和43万元。本次交易的资金来源为公司自有资金，收购总价不超过0.44亿美元。

    盈利预测。我们预计公司21-23 年归母净利润7.04 亿元、8.89 亿元和10.76亿元，EPS 为1.39 元、1.75 元和2.12 元。参考可比公司估值，给予公司21年PE 30-35x，对应合理价值区间41.70-48.65 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。客户拓展低于预期，上游原材料短缺及涨价影响产品利润率。