本报告导读：

    半年度业绩预告超预期，海外营收继续成亮点；高端模块领导者，发力800G 模块彰显技术实力。

    投资要点：

    上调盈利预测，下调目标价和维持增持评级。我们预计2021-2023年归母净利润分别为6.82/8.96/11.62 亿元（+3.02%/+5.41%/+7.59%），考虑公司权益分派方案转增股本，调整EPS 为1.35/1.77/2.29 元（-26.22%/-24.6%/-23.15%），考虑公司海外持续突破，400G 份额提升，给予2021 年估值30XPE，下调目标价至40.5 元（-18.5%），维持增持评级不变。

    2021 上半年预告超预期，海外表现亮眼。2021 年H1 归母净利润3.1 亿元至3.4 亿元，中值为3.25 亿元，同比增长62.12%至77.81%。如果看单季度，非经常性损益为0.17 亿元，则Q2 扣非净利润达到1.81 亿元至2.11亿元，属历史最高。一方面公司开拓较多海外中小客户，叠加海外400G高景气，2021 年全球400G 有望达到200 万支以上，产品持续放量。另一方面全球疫情下核心供应链、订单向国内头部转移，公司物料储备优势明显，加上高端产能不断建成，供需两旺，行业高景气下十分受益。

    继续巩固技术优势，发力800G 模块。公司是全球高端模块的重要供应商，进入2021 年陆续发布100G ZR4/ER4、数通200G QSFP56 模块，其中100G QSFP28 ZR4/ER4 已经实现量产。此外公司紧跟800G 前沿，在CFCF2021 推出基于EML 方案和硅光集成方案的OSFP 和QSFP-DD800系列800G 光模块，是市场上少有在现阶段同时推出传统方案和硅光方案的厂商之一，技术优势较为明显，有望进一步巩固其在高端模块领域地位。

    催化剂：国内电信需求现拐点，海外数通、电信市场持续高景气。

    风险提示：行业竞争加剧，海外市场份额不及预期。