事件：公司发布2021 年半年度业绩预告，21H1 预计实现归母净利润3.1-3.4亿元，同比增长62-78%；单Q2 归母净利润中枢约2.1 亿，同比增长约56%。

    业绩超预期主要因为：（1）数据中心运营商持续性资本开支，（2）不断增强与国内外电信市场客户的合作。预计本报告期非经常性损益对公司净利润的影响约为2100 万元。

    21Q2 业绩再超预期，佐证海外400G 高景气度。从产业链调研情况来看，受国内运营商集采节奏影响，20H2 至21H1 国内电信光模块需求有所放缓。

    市场普遍担心受国内景气度影响，公司业绩可能不达预期。但是公司21Q2亮眼成绩说明：（1）海外数通400G 高景气，足以弥补国内电信需求的阶段性调整，已经成为公司业绩增长的主要来源。（2）随着21H2 海内外电信客户集采开启，有望迎来数通+电信的双轮驱动。

    产品、客户持续拓展，打开长期成长空间。公司2020 年全年净利率约24.6%，较2020 年前三季度23.8%提升0.8 pct，主要因为受益于5G 通信网络基础建设的加速及数据中心运营商投资扩容，公司高速率光模块产品出货量持续增长；同时，公司积极与全球主流的设备制造商及互联网厂商建立良好合作关系，多款产品通过客户认证并实现批量出货，产品及客户结构进一步优化。

    21Q1 毛利率虽有所下滑，我们判断主要系Q1 大客户占比较高所致，随着21H2 电信业务起量，公司整体毛利率、利润率仍将有较好表现。

    原材料储备充足，无惧“缺芯”，交付有保证。公司2020 年底存货中原材料4.2 亿，年初仅1.8 亿。通过回顾报表，可以发现自20Q3 公司存货就显著增加，结合产业链调研，我们判断主要是公司自2020 年中起加大芯片等关键原材料储备。在2021 年“缺芯”的大背景下，芯片储备成为限制各公司产能的关键。而公司充足的原材料库存，有助于其按期交付订单，稳步释放产能，体现了公司对于行业发展的前瞻判断准确，供应链管理较为到位。

    维持“买入”评级。受益全球5G+云+400G 升级三重周期共振，光模块行业高景气度2-3 年可见。结合在手订单和产能扩张节奏，我们预计公司2021-2023 年归母净利润为7.2/9/10.3 亿，YoY 46%/25%/15%，对应EPS为1.41/1.77/2.03 元，对应当前PE 22/17/15X。参考行业历史估值，自收购苏州旭创后，近5 年中际旭创PE（TTM）在35-188X；光迅科技PE（TTM）37-73X。考虑到行业景气度和公司业绩增速，当前估值具有吸引力。

    风险提示：5G 进度不达预期，市场竞争加剧。