事件：新易盛2020 年营收20 亿元（同比+72%），归母净利润4.9 亿元（同比+131%）；2021 年Q1 营收6.2 亿元（同比+131%），归母净利润1.1 亿元（同比+100%）。

    　　2020年业绩快速增长，毛利率稳步提升。2020年公司毛利率36.9%（同比+2PCT）；其中点对点光模块营收19亿元（同比+76%），毛利率37.6%（同比+1CPT）；国外营收11亿元（同比+127%），毛利率38.7%（同比-0.5PCT）；国内营收9亿元（同比+37%），毛利率36.1%（同比+2PCT）。研发费用0.85亿元（同比+5%），销售费用0.33亿元（同比+29%），管理费用0.32亿元(同比-6%)。存货9.7亿元（同比+176%），其中原材料3.5亿元（同比+155%），库存商品2.9亿元（同比+612%）。资产减值损失0.44亿元（同比+94%）。

    　　把握数通市场良机，核心竞争力持续提升。2020年公司抓住数据中心及5G领域良好的市场发展机遇，新产品研发及市场开拓工作持续取得进展，客户结构及产品结构进一步优化。公司高速率光模块、5G相关光模块、光器件、硅光模块等相关研发项目取得多项突破。公司是国内少数批量交付100G光模块、400G光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业，成功出样400GQSFP-DD DR4硅光模块；随着数据中心市场的高速发展及5G建设的规模化展开，将会给光模块行业带来全新的市场机遇。

    　　Q1持续投入，存货彰显发展潜力。2021年Q1公司毛利率为30.53%（同比-4.7PCT），研发费用0.18亿元（同比+18%），销售费用0.07亿元（同比+34%），管理费用0.07亿元(同比+10%）。存货10.34亿元（同比+130%），资产减值损失0.26亿元（同比+111%）。

    　　盈利预测。我们预计公司21-23 年归母净利润6.49 亿元、8.19 亿元和9.92亿元，EPS 为1.79 元、2.26 元和2.74 元。参考可比公司估值，给予公司21年PE 25-30x，对应合理价值区间44.75-53.70 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。客户拓展低于预期，上游原材料涨价超预期。