1、事件概述：2020年，营业收入19.98 亿元，同比增长71.52%；归母净利润4.92 亿元，同比增长131.03%；2021 年Q1 营业收入6.24 亿元，同比增长131.21%；归母净利润1.12亿元，同比增长99.95%。

    2、5G+数据中心400G 销量大幅增长单季度收入创新高，毛利下滑单季度盈利水平下滑：我们判断主要原因在于公司400G数据中心产品在2020 年获得客户认可之后，持续带动公司收入高速增长，2021 年Q1 公司单季度收入创历史新高；公司销售费用率压降明显：受到新冠疫情的影响，公司销售费用中市场推广、差旅、运输费用同比降幅较大，预期持续改善空间有限；公司毛利率连续两个季度毛利下滑，我们判断公司与人工成本、产品价格有关。

    3、公司其他费用率均小幅下降的背景下，公司盈利能力未见持续改善，主要原因还是在于毛利率压力较大。

    4、公司存货规模增长较快，关注公司库存商品存货风险：公司原材料、库存商品、自制半成品等存货增长较快。

    另外公司应收账款、存货规模持续增加，应付账款规模未见明显变化，我们判断未来公司经营性现金流存在短期压力。

    5、投资建议：预计公司21-23 年收入由29.4 亿元、39.3 亿元、N/A 调整为27.6 亿元、36.4 亿元、43.8 亿元，归母净利润由6.8 亿元、8.8 亿元、N/A 调整为6.1 亿元、7.4 亿元、8.2 亿元，对应PE 估值25.2X/20.5X/18.6X，维持“增持”评级。

    6、风险提示：5G 及数据中心需求放缓，公司收入降低，存货跌价；400G 等新产品市场拓展不利。