高速光模块占比提升推动公司2020 年营收和归母净利润保持高增长公司于4 月22 日发布20 年年报，2020 年公司实现营收19.98 亿（YoY+71.5%），实现归母净利润4.92 亿元（YoY+131.0%），营收和归母净利润超我们预期（20 年营收预期为18.25 亿，归母净利润预期为3.87 亿）。

    高端光模块占比提升成为推动公司业绩高增长的核心动力，公司未来的看点在于数通400G 光模块在海外市场批量交付。我们预计公司21~23 年归母净利润分别为6.03/7.34/8.91 亿元（21~22 年预测前值为5.50/7.40 亿元），可比公司2021 年Wind 一致预期PE 均值为30.74x，给予公司行业平均PE估值，对应21 年目标价为51.03 元（前值83.0 元），下调至“增持”评级。

    2020 年业绩高增长的背后是5G 行业需求释放叠加公司产品结构优化2020 年是国内5G 网络建设的元年，主设备商加大对于上游光模块的采购。

    公司前期通过持续的研发投入推动产品结构优化，毛利率较高的高速光模块产品占比稳步提升。我们认为行业景气度提升叠加公司产品结构优化使得公司2020 年收入、归母净利润皆实现了较快增长。盈利性指标方面，2020年毛利率、净利率创自上市以来历史新高，分别达到36.86%、24.61%。1Q21 公司实现营收6.24 亿元，我们认为海外需求提升是公司1Q21 收入环比增长的驱动力；1Q21 公司实现归母净利润1.12 亿，同比增长99.95%。

    季度毛利率自3Q20 呈现下滑趋势

    季度数据方面，公司综合毛利率在2020 年呈现出前高后低的特征，其中3Q20 综合毛利率达到38.79%后，在随后的两个季度呈现下滑的趋势，1Q21公司综合毛利率为30.52%，同比下降4.72 个百分点，环比下降3.31 个百分点，环比降幅收窄。我们认为去年下半年以来电信光模块产品价格的下降是导致毛利率下滑的主要原因，而今年Q1 随着毛利率相对较高的海外数通高速光模块出货量的增长推动公司毛利率环比降幅收窄。

    2021 年关注公司400G 光模块海外客户拓展进展网络流量的持续增长推动数据中心光模块正从100G 向400G 迭代升级，根据Lightcounting 预测，2021 年全球数通400G 光模块市场规模将达到7.54亿美元，同比增长49%。公司于2020 年成功发布了400G QSFP-DD DR4硅光模块，现已形成为较为全面的400G 产品矩阵，以更好满足客户多样化需求。我们预计21~23 年公司归母净利润分别为6.03/7.34/8.91 亿元，可比公司2021 年Wind 一致预期PE 均值为30.74x，我们认为公司当前处于产品调整期，良率波动或带来毛利率波动，基于此给予公司行业平均PE 估值，对应21 年目标价为51.03 元（前值83.0 元），下调至“增持”评级。

    风险提示：400G 光模块拓展不及预期；行业竞争加剧，价格加速下滑。