事件：公司发布2020 年报，全年实现营业收入20 亿元同比增长72%；归属于母公司股东的净利润4.9 亿元，同比增长131%；符合预期。公告2021 年一季度实现营业收入6.24 亿元，同比增长131%；净利润1.12 亿元，同比增长100%；符合预期。

    　　20 年北美云市场高景气+国内5G 接入规模建设，带动业绩大幅增长。2020 年受疫情影响，远程办公、在线娱乐等需求陡升，云服务扩容需求进一步加大，北美互联网巨头数据中心资本开支持续提升，带动数通市场光模块需求增长，公司高速光模块产品持续放量，全年海外业务收入11 亿元，同比增长123%。2020年国内5G 基站规模建设，带动了公司5G 前中回传光模块需求量上升，全年国内业务收入8.9 亿元，同比增长33%。整体看20 年公司点对点光模块实现营收19 亿元，同比大幅增长76%，同时随着高速率产品占比的上升，毛利率提升了1.31pct。

    　　费用管控效果显著，备货有所增加。20 年公司费用管控效果显著，管理费用率、销售费用率分别同比下降4.03、0.54pct。公司持续保持研发投入，研发费用同比增加5%。20 年公司经营性净现金流1.5 亿元，同比增加41%。公司综合考虑在手及预期订单和备货周期，加大了备货力度，存货同比增加176%。

    　　募投加大光模块产能。公司于20 年定增募资16 亿元，投入扩大5G 通讯光模块、100G 光模块和400G 光模块产能，达产后新增年产能285 万只高速率光模块。

    　　随着产能投放，未来有望进一步提升在电信及数通领域光模块的市场份额。

    　　21Q1 继续保持高增速，毛利率有所下滑。公司21Q1 营收及净利润同比继续保持快速增长，环比看收入依然有11%增长幅度，主要受益于数通市场和电信市场的持续放量。而Q1 应收账款有所增加，综合毛利率水平有所下降。

    　　维持“增持”评级：考虑到公司400G 光模块业务拓展超预期，上调21~22 年净利润由4.6/4.8 至5.0/5.3 亿元，调整幅度+9.3%/+10.6%，预测23 年净利润5.8 亿元，对应PE 分别为30X/29X/26X，看好5G 规模建设对公司前中回传光模块的业绩拉动，以及公司400G 数通光模块的市场潜力，维持“增持”评级。

    　　风险提示：毛利率下降风险，5G 产品降价超出预期，400G 市场竞争超出预期，运营商市场建设周期性，北美数通市场需求高峰回落。