事件：公司发布2020 年报和2021 年一季报，2020 年实现收入20 亿元，同比增长72%；归母净利润4.9 亿元，同比增长131%。21Q1 实现收入6.2亿元，同比增长131%；归母净利润1.12 亿，同比增长100%，符合预期。

    21Q1 收入创历史新高，佐证海外400G 高景气度。从产业链调研情况来看，受国内运营商集采节奏影响，2020H2 至2021Q1 国内电信光模块需求有所放缓。市场普遍担心受国内景气度影响，公司业绩可能不达预期。但是公司21Q1 的亮眼成绩说明：（1）海外数通400G 高景气，足以弥补国内电信需求的阶段性调整，已经成为公司业绩增长的主要来源。（2）随着21Q2-Q3，海内外电信客户集采开启，有望迎来数通+电信的双轮驱动。

    20Q4 净利率再创新高，产品、客户结构持续优化。公司2020 年全年净利率约24.6%，较2020 年前三季度23.8%提升0.8 pct，主要因为受益于5G通信网络基础建设的加速及数据中心运营商投资扩容，公司高速率光模块产品出货量持续增长；同时，公司积极与全球主流的设备制造商及互联网厂商建立良好合作关系，多款产品通过客户认证并实现批量出货，产品及客户结构进一步优化。21Q1 毛利率虽有所下滑，我们判断主要系Q1 大客户占比较高所致，随着21Q2-Q3 电信业务起量，公司整体毛利率、利润率仍将有较好表现。

    原材料储备充足，无惧“缺芯”，交付有保证。公司2020 年底存货中原材料4.2 亿，年初仅1.8 亿。通过回顾报表，可以发现自20Q3 公司存货就显著增加，结合产业链调研，我们判断主要是公司自2020 年中起加大芯片等关键原材料储备。在2021 年“缺芯”的大背景下，芯片储备成为限制各公司产能的关键。而公司充足的原材料库存，有助于其按期交付订单，稳步释放产能，体现了公司对于行业发展的前瞻判断准确，供应链管理较为到位。

    维持“买入”评级。受益于5G+云+400G 升级三重周期共振，光模块行业高景气度2-3 年可见。结合在手订单和产能扩张节奏，我们预计公司2021-2023 年归母净利润为6.6/8.1/10.1 亿，YoY 35%/23%/24%，对应当前PE 24/19/16X。参考行业历史估值，自收购苏州旭创后，近5 年中际旭创PE（TTM）在35-188X；光迅科技PE（TTM） 37-73X。考虑到行业景气度和公司业绩增速，当前估值具有吸引力。

    风险提示：新品进度不达预期，市场竞争加剧。