事件描述

    4 月22 日，公司公布2020 年年报和2021 年一季报，2020 年公司实现营收19.98 亿元，同比增长71.52%，归母净利润4.92 亿元，同比增长131.03%，扣非净利润4.59亿元，同比增长126.10%。2021Q1 公司实现营收6.24 亿元，同比增长131.21%，归母净利润1.12 亿元，同比增长99.95%，扣非净利润1.08 亿元，同比增长95.17%。

    事件评论

    高成长凸显公司成长基因，产品结构调整带来毛利率变化：2020Q4，公司海外客户拓展顺利，在国内5G 和新基建阶段性放缓的背景下，业绩延续强劲增长。2020年前三季度，由于行业面临芯片缺货，公司电信传输产品毛利率短期内有明显抬升，2020Q4 公司毛利率逐步回归正常水平，环比下滑4.95pct 至33.84%。2021Q1公司海外市场突飞猛进，数通大客户侧持续环比上量，营收再创新高，但由于数通产品占比进一步提升，叠加数通客户调价影响，毛利率再度环比下滑3.31pct 至30.53%。综上因素，2021Q1 公司归母净利润增速慢于营收端。

    海外市场多点突破，对国内大客户依赖降低：突破北美大客户后，公司逐步树立产品口碑，借助海外经销商渠道优势，能够触达核心电信&数通大客户，经过产品认证后转化为直销大客户，进而实现新客户的快速拓展，对大客户依赖逐步降低。从2020 年的客户结构来看，公司来自第一大客户收入占比为27.31%，较2019 年下滑8.49pct。伴随公司海外市场实现多点突破，未来客户结构多元化有望延续。

    海外5G 加速，国内700M 建网在即：2020 年受疫情影响，海外5G 建设暂缓，伴随海外5G 频谱拍卖陆续落地，5G 建设有望于2021 年迎来加速，驱动海外电信市场高增长。国内市场，移动广电700M 方案已正式落地，预计5G 三期招标或最晚于21H2 开启，带动国内市场需求逐步修复。

    投资建议：2021Q1 公司海外市场突飞猛进，数通大客户侧持续环比上量，营收再创新高。同时毛利率逐步回归正常水平，数通产品占比提升带来结构性下滑，导致业绩端增速慢于营收端。公司海外市场逐步树立产品口碑，实现多点突破，对国内大客户依赖降低。电信市场，21 年海外5G 有望加速，国内市场700M 建网在即。

    我们预计公司2021-2023 年归母净利润为6.10 亿元、7.99 亿元和10.03 亿元，对应2021-2023 年PE 为25 倍、19 倍和15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 数通400G 产品竞争加剧；

    2. 海外客户拓展不及预期。