上调盈利预测，维持目标价和增持评级。2021年国内电信需求虽有波动，但公司海外进展良好，备货扩产有序，订单预期应更为乐观，上调2021-2023 年归母净利润至6.62/8.50/10.80 亿元(+4.91%/+5.07%/+0.00%)。对应EPS 为1.83/2.35/2.98 元(+5.17%/+5.33%/+0.00%)，考虑公司海外高端模块持续突破，400G 份额保持，成长性稳定，维持目标价70 元和增持评级。

    　　2020 年报和一季报符合预期，海外营收首超国内。2020 年全年归母净利润4.91 亿元，同比增长131.03%，符合预期。一季度预告区间1.0-1.25 亿元，实际1.12 亿元，同比增长99.95%。其中海外营收是主要亮点，营收规模达11 亿元，同比增长123%，首次超过国内营收占比，且毛利率高达38%，利润水平佳。展望2021 年，受益于海外运营商、数据中心资本开支持续增长，其中海外400G 市场高增确定性较强，且公司持续开展与海内外电信客户合作，有望保持较好的利润率和高增态势。

    　　备货扩产节奏延续，存货水平稳步提升。公司募投项目预计新增产能285万只，新项目将新增5G 模块、100G、400G 模块产能分别170 万、80 万、35 万只，预计投入16.5 亿元，当前累计已投入超3 亿元，高端产能持续释放。此外，虽然2021 年国内电信市场投入有所放缓，但公司备货扩产节奏持续，一季度存货已经到达历史新高10.34 亿元，预料国内电信资本开支波动影响不大。

    　　催化剂：国内电信需求现拐点，海外数通市场持续高景气

    　　风险提示：行业竞争加剧，海外市场份额不及预期