公司预告 1Q21 盈利同比增长 77.88%-122.36%新易盛发布 2020 年业绩快报和 2021 年一季度业绩预告。

    　　2020 年业绩快报符合此前预告水平。根据公司业绩快报，2020 年全年实现营收 19.98 亿元，同比增长 72%，实现归母净利润 4.92亿元，同比增长 131%。业绩快报对应 4Q20 单季度盈利约 1.50 亿元，同比增长 88%，处于此前业绩预告区间中位。

    　　1Q21 业绩预告超出市场预期。根据业绩预告，1Q21 公司归母净利润约为 1.00-1.25 亿元，同比增长 77.9%-122.4%，中值 1.13 亿元对应 100%同比增速，我们判断主要由于海外市场增长较快，超出此前市场预期，基本符合我们预期。

    　　关注要点

    　　2020 年盈利能力快速提升。根据公司业绩快报预测，2020 年加权平均 ROE 自 2019 年的 17.2%提升了 14.5ppt 至 31.7%。基于杜邦分析，我们发现ROE提升主要得益于净利率水平同比抬升了6.3ppt至 24.6%（权益倍数同比持平、总资产周转率下降）。我们认为净利率增长主要由于：1）高速率产品占比提升带动毛利率增长，公司 25G 以上产品占收比自 2019 年的 40%+提升至 1H20 的 60%+，我们预计 2H20 进一步提升。2）公司坚持精细化管理，费用率水平进一步下滑。我们判断新易盛的盈利水平较大幅领先于同行，体现了公司优越的成本控制能力。

    　　2021 年海外高速率光模块需求延续高景气度。我们预计公司 1Q21海外数通订单持续向好、海外设备直销渠道进一步拓展，带动公司业绩超预期。我们预计其中数通客户订单的批量交付主要自2H20 开始，而 1Q21 客户需求维持高位，因此同比增益效果较为显著。我们预测 2021 年全球 400G 需求量约为 180-200 万只，较2020 年有翻倍增长。受益于海外市场的突破，我们预计 2021 年新易盛在数通 400G 市场的占有率将达到 10%以上，是 400G 需求增长的核心受益标的。

    　　国内电信&数通市场需求或将“前低后高”。我们判断当前国内电信&数通光模块市场均步入库存消化期尾声，1Q21 虽复苏有限，但年内采购量有望逐季回升。国内电信市场属于新易盛的传统基本盘业务，随着运营商资本开支向 5G 和数字化持续倾斜，我们预计新易盛电信业务有望在下半年贡献业绩弹性。

    　　估值与建议

    　　我们基本维持公司盈利预测，维持跑赢行业评级，当前股价对应2020/21 年 22.8/19.2 倍 P/E。虽然业绩增速领先，但考虑到行业估值中枢下移较多（国内市场可比公司 2021 年 P/E 中值自 1 月底的36x 下修至当前的 29x），我们下调目标价 23%至 65.00 元，目标价对应 2021/22 年 34.8/29.3 倍 P/E 和 53%上行空间。

    　　风险

    　　中美贸易摩擦导致下游需求的不确定性；硅光技术颠覆传统工艺。