事件：公司披露2020 年度业绩快报和2021 年第一季度业绩预告。2020 年实现收入20 亿，同比增长72%；归母净利润4.9 亿，同比增长131%。20Q1预计归母净利润1-1.25 亿元，同比增长78%-122%，21Q1 业绩中枢约1.1亿元，同比增长约100%。

    21Q1 业绩同比倍增，佐证海外400G 高景气度。从产业链调研情况来看，受国内运营商集采节奏影响，2020 年下半年至2021 年第一季度国内电信光模块需求有所放缓。市场普遍担心受国内景气度影响，公司业绩可能不达预期。但是公司21Q1 的亮眼成绩说明：（1）海外数通400G 高景气，足以弥补国内电信需求的阶段性调整，已经成为公司业绩增长的主要来源。（2）随着21Q2-Q3，海内外电信客户集采开启，有望迎来数通+电信的双轮驱动。

    20Q4 净利率再创新高，产品、客户结构持续优化。公司2020 年全年净利率约24.6%，较2020 年前三季度23.8%提升0.8 pct，主要因为受益于5G通信网络基础建设的加速及数据中心运营商投资扩容，公司高速率光模块产品出货量持续增长；同时，公司积极与全球主流的设备制造商及互联网厂商建立良好合作关系，多款产品通过客户认证并实现批量出货，产品及客户结构进一步优化。

    北美数通2021 年加速放量，叠加大客户拓展+份额提升，造就数通小龙头。

    假设全球数通光模块市场2019 年30 亿美元，未来3 年复合增速20%；公司2019 年前该领域份额基本为0，保守假设2022 年数通市占率为5%，即2.5 亿美金（18 亿元），对应400G 光模块约60 万只（以单价400 美元估算），对应公司400G 市占率约20%。该估算和公司产能规划节奏也较符合，随着公司募投项目的新产能投放，有望持续享受数通市场的高景气度。

    维持“买入”评级。受益于5G+云+400G 升级三重周期共振，光模块行业高景气度2-3 年可见。结合在手订单和产能扩张节奏，我们预计公司2021-2022 年归母净利润为6.6/8.1 亿，YoY 35%/22%，对应当前PE23/19X。参考行业历史估值，自收购苏州旭创后，近5 年中际旭创PE（TTM）在35-188X；光迅科技PE（TTM） 37-73X。考虑到行业景气度和公司业绩增速，当前估值具有吸引力。

    风险提示：新产品拓展不达预期，市场竞争加剧。