外延并购、 EPC 两条主线增厚业绩，成长可期

    公司近期公布 2017年年度报告，全年实现营业收入 5.08亿元，同增 29.53%；实现归母净利润 0.70 亿元，同增 13.23%。点评如下。

    外延并购大幅增厚业绩， 话语权增强毛利率稳步上升

    公司2017年全年实现营收同增29.53%，主要系收购的深圳毕路德、北京毕路德实现全年并表且顺利完成业绩承诺所致。借助充裕的在手现金及良好的资本结构，公司外延并购活跃，报告期内先后参股北京构力、上海迪荣数据、深圳水木启迪； 深圳嘉力达100%股份也已顺利过户， 今年预计并表10个月，有望进一步增厚公司业绩。

    公司整体毛利率为43.57%， 同增2.03个百分点， 主因占营收89%的建筑设计主业毛利率的提升。未来随着公司“规划、设计、运维”等产业链的完善及行业话语权的提升，公司设计主业毛利率有进一步提升的空间。

    EPC初露峥嵘，未来业绩增长又一主线

    公司已逐步向工程建设产业链全过程的综合性服务提供商转型。 报告期内公司正式签署启迪科技城一期一标段EPC总承包项目，合同金额为2.55亿元， 且在报告期内已正式进入实施阶段，未来两年预计可分别贡献近1亿的营收，约占公司2017年营收的15%，是公司未来业绩重要的增长点之一。

    期间费用率有所提升， 归母净利润显著增长

    公司2017年期间费用率为22.28%， 同增1.47个百分点。其中销售费用率2.20%，上升0.80个百分点，主因公司不断拓展业务，省外设立多家分支机构致销售费用大幅增长；管理费用率20.85%，上升0.32个百分点，主因公司股权激励成本增加、研发费用增加。资产减值损失为1373万元， 同增389%，主因坏账损失增加。综上，公司净利率同比下滑1.99个百分点至13.86%，归母净利润实现增速13.23%。随着深圳嘉力达于2月份完成过户并表， 若2018年扣非净利润5400万元的承诺顺利完成， 公司业绩有望实现高速增长。

    收付现比均有下降， 经营性现金流依旧良好

    报告期内公司收现比98.65%，同比下降5.86个百分点；付现比30.69%，同比下降0.2个百分点。综合来看，经营活动产生的现金流量净额8513万元，虽同比下降16.17%，但依旧健康良好。

    投资建议

    外延并购大幅增厚公司业绩，工程建设全产业链完成布局，行业话语权不断增强。深圳嘉力达全部股权已于2018年2月完成过户开始并表且假设今年的业绩承诺顺利完成，由此我们大幅调高了公司的盈利预测，2018~2019年归母净利润预测由0.90、 1.07亿元调整至1.26、 1.60亿元， 2020年归母净利润预测值为1.84亿元； 2018~2020年EPS分别为0.93、 1.19、 1.37元/股，对应PE为38、 30、 26倍，维持“ 增持”评级。

    风险提示： 固定资产投资增速快速下滑；并购整合风险